三元达(002417)：WLAN建设大潮中崛起的龙头 爆发性增长即将来临

投资要点

    3G时代运营商更多无线资本开支用于网络覆盖建设，行业景气度高运营商在过去两年完成了3G网络初期建设，目前整体网络利用率处于较低水平，这决定了未来网络建设重点将是不断完善网络覆盖，资本开支中用于网络覆盖部分将大于载频扩容。与2G时代主要业务量(话音)来自室外不同，3G时代90%业务量(数据)来自室内，由于工作频段更高，覆盖穿透性差，3G网络对网络覆盖特别是室内覆盖提出了更高要求。预计2011-13年网优覆盖行业市场规模将保持15%以上的复合增速。

    行业集中度不断提升，毛利率企稳，公司竞争力优秀

    行业集中度提高，无序竞争减少，公司份额不断提升，08-10年分别为2.7%、2.8%、3.6%。2005年运营商集采以来，行业毛利率由44%下滑至2010年的34.8%，但随着运营商对设备质量更加重视以及服务外包趋势的确立，行业盈利空间出现改善毛利率已经企稳。公司通过控制成本、研发高毛利率新产品、增大系统集成和维护服务收入等手段，毛利率一直高于行业平均水平。

    2011-13年运营商WLAN建设高峰，公司份额领先将迎来爆发性增长

    根据我们测算，2011-13年三大运营商AP建设总量分别为145万、370万、427万个。中国移动作为WLAN建设主力，原因在于：1、3G网络处于劣势，数据业务需要WLAN承载；2、新的核心战略：发展移动互联网，以“无线城市”切入宽带市场；3、WLAN建设成本低，用户体验好，国家政策支持，提升用户黏性。三元达在多次运营商集采中均处于领先，市场份额超过10%，公司获得AP设备订单同时带来工程服务和代维收入，将与主营网优覆盖业务产生协同效应。2011-13年WLAN业务收入分别为：1.63、4.33、4.97亿元。

    盈利预测及估值

    2011-13年EPS预测为0.55、0.81、1.04元，目前股价对应11-13年PE分别为23.8、16、12.5倍，未来6个月目标价22元，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    运营商WLAN建设规模未达目标，行业出现恶性竞争导致毛利率大幅下降