兰州民百(600738)半年报点评:毛利率下滑改善不明显

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭 日期:2011-08-12

2011 年1-6 月,公司实现营业收入6.20 亿元,同比增长41.72%;营业利润4,216 万元,同比增长6.29%;归属母公司净利润2,893 万元,同比增长28.18%;每股收益0.11 元,基本符合预期。

    公司是兰州地区商业大型企业之一,主营百货、酒店等业务。

    上半年公司营业利润增速低于收入增速原因:毛利率下滑改善不明显。一季度公司毛利率同比下降2.65个百分点,二季度虽然有所好转,但报告期内毛利率仍下降1.58个百分点至19.81%,主要是由于占比较大的批发零售业务因促销活动较多毛利率同比下降1.46个百分点。期间费用率同比下降0.5个百分点。其中销售费用因人工成本上升89%费用率上升0.8个百分点;管理费用中占比较高的折旧费用上涨幅度较小,费用率同比大幅下降1.01个百分点。

    非经常性损益影响业绩表现。报告期内归属母公司净利润同比增长28.18%,主要是由于去年同期营业外支出较高,报告期内大幅减少69.3%的影响。

    内生增长为主,红楼时代广场项目年内开建。目前公司仍以内生性增长为主,报告期内公司对亚欧商厦进行经营性改造,优化品牌结构,强化经营管理。外部扩张方面,2010年公司与大股东红楼集团进行资产置换,换入红楼集团持有的兰州红楼房地产开发有限公司的60.96%股权及桐庐宾馆持有的兰州红楼2.44%的股权。资产置换后,兰州红楼房地产成为公司全资子公司,将致力于开发“红楼时代广场”项目。

    该项目共55层,是集商场、餐饮娱乐、宾馆及办公为一体的综合性大楼,预计将于年内动工,建成后将成为公司未来新的盈利增长点。

    参股兰州银行贡献投资收益。2010 年12 月公司以每股2.38元受让受让兰州银行2500 万股份。兰州银行为兰州市重点培育的拟上市企业,参股兰州银行可为公司提供长期的股权投资收益,亦为公司下一步项目融资提供有力保障。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.30元和0.36元,以最新收盘价计算,对应PE分别为40倍、27倍和22倍,目前公司估值水平较高,我们给予公司“中性”的投资评级。