百联股份(600631)半年报点评：盈利能力提升很大 整合加强行业覆盖

公司业绩基本情况：2011 年上半年，公司实现营业收入76.96亿元，同比增长16.39%；营业利润9.25 亿元，同比增长84.73%；

    归属母公司净利润6.12 亿元，同比增长92.29%；基本每股收益0.56 元。业绩表现高于我们的预期和行业盈利的平均增速。

    营业收入稳定增长，旅游饮食服务业务有所回调：公司主营业务中商业收入71 亿元，同比增长15.84%，办公楼出租收入0.45亿元，同比增长11.08%，旅游饮食服务收入0.21 亿元，同比下降16.44%，超市收入989 万元，同比增长5.87%，广告收入296 万元，同比增长145.29%。公司广告收入增长速度最快，由于“后世博”效应使得公司旅游饮食服务收入有所下降。公司上半年业绩表现高于我们的预期，并如期完成永安珠宝张杨店项目，这是百联股份旗下第一个由中小型百货转型为主体型专业珠宝店的门店，未来将为公司业务拓展开辟良好的新领域。

    公司盈利能强劲，资产负债水平保持稳定：公司毛利率、净利率水平均高于百货行业均值，分别达到24.59%（行业均值 20%）和9.25%（行业均值 4.5%），盈利能力强劲。同时公司资产负债率也保持稳定，处于行业平均水平。公司有足够的现金流维持公司各种运营开支。

    迪斯尼项目及电子商务助推公司业务拓展：迪士尼公园进入了实质性的建设阶段，作为上海地区最大的商业零售航母，新百联有望在迪士尼公园内或者附近开设百货及超市门店。新百联的电子商务业务也是一大看点，我们认为公司依靠集团的强大支撑、品牌优势、会员卡优势，未来零售航母的规模效应将大大提升公司的网购消费能力，2009 年百联E 城30 个亿的销售规模，未来增长规模预计保持在20%左右。整合也给公司带来利好预期，我们认为整合后的百联股份将会更加稳步地成为全国零售业的领军企业。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2012 年可分别实现每股收益0.65 元和0.70 元，按8 月4 日的收盘价15.68 元计算，对应动态市盈率分别为24 和22 倍。对比商业板块2011 年整体25 倍的预测市盈率，公司估值基本符合板块预期值，考虑到公司稳定的发展成长空间，仍然维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：公司整合后的经营情况和公司电子商务规模化和信息化后的物流辅助服务质量是否达预期。