广电电气(601616)调研简报：借系统成套巨轮 载高端元器件远航

主要观点

    1，上半年利润大幅提升66.19%表明公司打造自有品牌AEG的第一阶段胜利。自有品牌的AEG批量投入市场增加了公司元器件产品的毛利率。AEG 品牌的多功能智能电表，PC 级自动切换开关ATS，数字化低压马达保护器，智能终端配电箱等产品多点开花。上半年已完成所有36KV以下自主品牌的整合，自有高端品牌营销架构整合完毕，全线发起冲锋。

    2，占利润15%的高低压元器件快速增长，与去年同期相比增长了30.08%。与GE合资DJV产品进度也符合预期。主营的成套业务同比上升了4.76%，极大带动了高毛利元器件产品的销售。EJV、CJV新厂预计明年6月建成，更大提高合资品牌的效率和产能。从容面对千亿输配电电子元器件需求市场，公司超过10年行业应用经验，处于强势竞争姿态。

    3，大容量高压变频器销售初具规模。以Honeywell 为品牌的产品已经成功的从中石油拿到了一系列订单，并与GE 电机形成战略合作关系。更为难得的是公司25MVA 的高压变频器挑战国内和国际电压等级的极限，获得了国家能源局的鉴定，开始在中石油西气东输的试用。在目前沈阳鼓风机厂进行压缩机、电机、变频器的系统联调。该类产品目前国内没有成功实例，单套价格近千万。相对广泛应用的油气输送站，如能形成大量的进口替代，将成为公司业绩强有力的爆发点。得益于LNG 输送的大量铺开，公司目前在该领域获得多个7MW 及以上高压变频器订单。

    4，电力电子和新能源业务同比增长了86.06%。同新能源巨头美国Advanced Energy（AE)公司进行合作，欧标逆变器已经在公司旗下澳通韦尔实现国内生产。上半年目前获得350 套订单，批量销往欧洲和美国。光伏产品今年可望达到近3 倍业务增长。有源滤波器斩获上海地铁2500 万的捆绑招标项目，标志公司该系列产品进入一线品牌。未来2-3 年的经营空间被充分打开。

    5，投资建议：推荐评级。综合以上观点，我们预计11 年、12 年和13 年EPS 为0.56 元、0.87 元和1.07 元，对应动态PE 为27X，17X 和14X。三个月内关注价格区间18.5-20.7 元。 风险提示 1）自有产品AEG 市场认可度； 2）25MVA 高压变频器的试用风险。