天龙光电(300029)中报点评：单晶炉持续高增长 MOCVD即将打开国产化之路

一、 事件概述

    天龙光电公布2011 年半年报：2011 年1-6 月份，公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长124.73%；实现利润总额1.04 亿元，同比增长144.64%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.61 亿元，同比增长85.84%；EPS：0.31 元。符合我们的预期。

    二、 分析与判断

    业绩持续高增长，单晶炉销售旺盛2011 年1-6 月份，公司收入和净利润同比增幅分别达到124.73%、85.84%，业绩持续大幅增长，其中单晶炉实现收入2.4 亿元，同比增长37.62%。报告期公司新收购控股子公司上海杰姆斯主营产品热场0.92 亿，占主营业务收入的23.08%。

    单晶炉业务稳步增长，收购杰姆斯进一步提升毛利率报告期内单晶炉收入同比提高了37.62%。收购杰姆斯后进一步提升热场设计能力，收购天龙光源坩埚，公司基本完成晶体生长炉的核心部件布局。单晶炉上半年毛利率40.50%，比上年同期增长7.02%，未来单晶炉销售和热场服务将会稳步贡献业绩。

    多晶硅铸锭炉、多线切割机现已小批量生产，未来期待放量报告期内，多晶硅铸锭炉获得小批量订单，上半年2000 多万收入，切割机675 万。

    公司募投多晶炉150 台，若全部达产可以贡献业绩4-5 亿。

    借LED行业东风，蓝宝石生长炉蓄势待发十二五规划，LED 行业正在跨入由普通照明主导的第三个高速成长期，未来三年蓝宝石衬底的需求量复合增长率将达27%，面临着巨大的“进口替代”空间。报告期内，蓝宝石炉已经开始小批量生产，借LED 行业东风，蓝宝石生长炉蓄势待发。

    开启MOCVD国产化之路，提升估值空间报告期内，公司预计2012 年初可完成MOCVD 设备样机研制，将开启国内MOCVD设备国产化之路。目前MOCVD 被德国Aixtron、美国的Emcore 和英国的Thomass所垄断，公司若12 年初研发成功，13 年有望小批量产，对提升公司估值贡献较大。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.11 元、1.68 元和2.45 元，以2011 年8月9 日收盘价27.58 元计算，对应的市盈率分别为23 倍、15 倍和10 倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价35 元。

    四、 风险提示：

    单晶炉市场需求低于预期，MOCVD 研发进度缓慢。