贵绳股份(600992)中报点评：业绩符合预期 Q2好于Q1

1.公司Q2经营好于Q1。公司营收同比增加9.7%，Q2增加22.6%，Q1减少3%；毛利增加13.9%，Q1减少5%，Q2增加31.3%。公司Q2经营情况好于Q1，主要是Q2公司销量有所增加，成本控制能力增强，但整体盈利能力未出现明显改善，净利润持平。

    2. 钢绳是公司主要盈利产品。营收中，钢绳占72%，钢丝占26%；毛利中，钢绳占93%，钢丝占7%。

    3. Q2费用大幅增加，吞噬了部分利润。公司三项费用同比增加13%， Q1降低7.7%，Q2增加32.1%，公司Q2三项费用大幅增加的主要原因是：管理费用从956万增加至1814万，增幅为89.7%，主要是由于Q2技术开发费用同比增加650万。

    4. 行业判断。钢丝绳产业是完全竞争产业，像贵绳股份、宁夏恒力这样的传统丝绳企业竞争优势逐渐消失。我们对丝绳行业的判断是：行业正处于分化阶段，利润率逐步降低，具有产品优势的丝绳企业才能取得较好收益。

    5. 对于贵绳股份而言，地处西南，原料、产品两头在外，缺乏竞争优势，下半年公司仍将维持微利状态，未来公司关注催化事件包括：

    搬迁实现产能翻倍，规模效应显现。公司预计2014年完成搬迁工作，初期具有30万吨产能，搬迁结束后将拥有50万吨产能。

    贵州省“十二五”期间将整合省内钢铁资源，公司将是重要上市公司平台。

    投资建议 我们预测公司11/12 年EPS 分别0.21/0.17元，对应PE分别为43/51倍，估值偏高，暂不予以评级。

    风险提示 搬迁进度，原料价格波动。