福晶科技(002222)中报点评：中期业绩基本符合预期 但LED业务扩张进程低于预期

投资要点：

    中期业绩符合预期，毛利率继续大幅提升9 个百分点。2011 上半年实现营业收入9535 万，实现净利润3309 万元，同比增加26%，EPS 0.12 元，基本符合预期。得益于公司在全球的技术优势与工艺水平的提升，公司BBO 等产品实现了小幅涨价，四大产品毛利率均实现了不同程度上升，从而带动综合毛利率提升9 个百分点至57.3%。

    参股公司万邦光电LED 业务产能瓶颈未取得突破，扩张进程低于预期。由于LED 产品稳定性不达预期(瓶颈在于IC 驱动)，且组装与检测环节尚未采用标准化设备，万邦光电上半年产能未能实现高速扩张。公司上半年净利润871万，目前月均销售额1500 万元左右，净利润率约为20%。公司计划下半年在组装和检测环节引进标准化设备，我们需持续跟踪产能的扩张情况，月均产能超过4000 万是我们判断产能扩张成功的一个临界值。

    海外经济低迷对公司影响不大，厂房搬迁会暂时性影响三季度产能。经历过08 年的金融危机后，海外的下游激光厂商在过去两年并未激进地大幅投资，因此未来两年下游客户仍会缓步扩张，同时公司产品大部分应用于科研、医疗等领域，因此今年以来海外经济的低迷对公司订单并不会产生过多负面影响。

    为了破除产能瓶颈，预计公司将在第三季度进行渐进式的厂房搬迁，这会对三季度的产能构成短期影响。

    上半年管理费用大幅增加，下半年随着厂房搬迁的开始，全年各项费用仍将维持高位，但明年增幅将明显减少。由于研发投入与人工成本的上升，公司上半年管理费用同比增加46%，达到1822 万元。我们认为下半年人工工资的上涨已告一段落，但厂房搬迁预计将新增约400 万元各项费用支出。我们认为公司员工人数及薪资涨幅趋于平缓，预计明年管理费用增速仅为18%。

    维持“增持”评级。由于LED 产能扩张低于预期及下半年厂房搬迁的影响，我们下调11-13 年公司EPS 0.28/0.38/0.46 元，复合增速30%，但仍看好公司在激光晶体领域的技术垄断优势及万邦光电LED 产品的成本优势，维持“增持”评级。