ST中葡(600084)中报点评:中报业绩不理想 下半年压力仍较大

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:金嘉欣 日期:2011-08-09

2011年上半年收入增长100.67%,归属母公司净利润亏损1714万元。

    2011年上半年,公司共实现收入2.22亿元,同比增长100.67%;营业利润亏损8854万亿元,亏损同比减少30%;归属母公司股东净利润亏损1714万元,同比减少亏损84%。

    二季度收入环比上升较大,但毛利率环比出现下滑。

    二季度实现收入1.28亿元,相比一季度上升37%,同比则上升126%,收入大幅增加的同时毛利率却从一季度的49.5%下降至二季度的38.96%,二季度毛利率同比也下降5.11个百分点。我们认为这与公司在二季度的销售中出售了部分盈利能力较弱的原酒(非品牌酒)有关。此外通胀对毛利率也有略微的压缩(非主要因素)。

    债务重组掩盖了巨额的亏损。

    公司上半年营业利润亏损8854万元,包括5797万债务重组和1995万政府补助在内的营业外收入使得最后归属母公司股东净利润的亏损降低为1128万元。

    酒类收入增速大幅增加,但毛利率下降(主要因出售原酒而拉低毛利率)。

    公司上半年酒类收入达到2.056亿元,同比增长213%,然而毛利率则比去年同期的60.19%下降13.99个百分点为46.2%。毛利率下降主要是因为,去年上半年原酒外运受铁路出疆运力紧张而没有销售原酒,今年上半年则销售了部分原酒,从而拉低了毛利率;此外,租赁生产设备导致的制造费用上升(进入营业成本)和通胀一起使得公司成品酒的毛利率受压。

    上游种植和下游营销网络建设稳步推进,立足长远。

    公司在自有葡萄园3万亩(共控制葡萄园15万亩)的基础之上继续扩大自有基地建设,并通过建设优质园、示范园等一系列措施,提升原料品质,夯实未来的发展基础。

    公司在全国范围内的体验馆建设加快,上半年体验馆建设投入1.42亿元,累积投入1.811亿元,下半年预计会继续推进,使定增资金早日发挥效用。此外公司将继续围绕重点市场做强、酝酿市场做活、空白市场布局三个方面加大投入力度,通过综合手段积极开拓市场,完善销售渠道网络建设。

    盈利预测及估值。

    如果剔除营业外收入(银行免息5797万,政府补助1995万),公司上半年的盈利能力不太理想,下半年的银行免息这一因素将消失,全年主业扭亏的压力将加大。有利因素为:公司的营销工作稳步推进效果逐步显现和下半年属于葡萄酒消费旺季等因素。

    我们维持之前的盈利预测,考虑到短期内欧美经济和债务问题困扰,国内经济的结构性问题较大导致A股较为弱势,无主业业绩支撑下的*ST中葡股价恐面临调整压力,短期(3个月)维持“增持”评级,重申原长期(18个月)评级不变,更多内容请参见我们前期的报告。