沈阳机床(000410)半年报点评：产品结构优化稳步推进 管理效率仍需大幅提高

事件:

    公司公告，2011年上半年实现营业收入51.72亿元，同比增长18.61%；归属于上市公司股东的净利润9166.92万元，同比下降43.47%；每股收益0.17元。

    点评：

    公司数控化率提升，数控机床收入贡献继续提高：公司上半年收入保持了18.61%的稳定增长。其中数控机床收入实现大幅增长，为30.39亿元，同比增长20.55%；普通车床、普通镗床收入小幅增长，分别实现收入7.53和4.56亿元。数控机床产品已经占到机床收入的64%，延续了持续提升的势头。目前公司实施的数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目即将投产，随着数控机床功能部件的顺利达产，预计数控机床将获得更快的发展，对公司收入贡献将进一步提高。

    公司优化产品结构和生产组织方式，产品毛利率提升:公司积极推动产品向集成优化、智能化、客户化方向发展，推进前瞻性技术研发，近期内公司产品重点突出高可靠性、智能化、节能环保，远期则要实现高速化、复合化、精密化。目前公司按照既定方针推动产品升级换代，形成了以新五类为代表的数控机床为主打产品的格局。同时，通过推动和深化OEM及精益生产方式，提高效率和专业化水平，上半年主要产毛利率均有提高。

    扣除非正常损益影响，利润同比大幅增长，显示了向好趋势：公司上半年较去年同期利润大幅下降43.47%，主要在于本期政府补贴收入大幅减少导致净利润同比下滑。去年同期公司获得政府1.3亿的补贴收入，在扣除非正常性损益后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7864万元，较上年同期增长108%，显示了公司经营有向好趋势。

    公司期间费用率有降低，管理效率有所提高：公司继续强化全面预算管理，有效控制成本费用。上半年公司期间费用率为17.48%,较上年末的20.3%有所下降，盈利能力有一定提升，但是其中管理费用占收入比重长期居高不下侵蚀利润，改善空间巨大。

    行业龙头长期受益于产业政策的支持和下游需求的旺盛：中国将长期保持世界第一机床产销大国的地位，受汽车、能源等下游行业需求带动及中国城市化与工业化进程带来的需求增长，机床行业仍将长期保持快速发展。公司作为行业龙头，将充分受益于产业政策的支持及下游行业需求的旺盛。

    盈利预测与估值：我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.417和0.535元。对应动态市盈率为27.62和21.52倍。随着，给予“谨慎推荐”评级。