长江润发(002435)半年报点评：收入快速增长 盈利能力回升

2011 年1-6 月，公司实现主营业务收入5.14 亿元，同比增长37.54％；营业利润2,626 万元，同比增长21.08％；归属母公司净利润2,242 万元，同比增长25.01％；摊薄每股收益0.17 元。

    二季度收入保持快速增长势头。二季度单季业绩看，公司实现收入2.88亿元，环比增长27.30%，同比增长36.33%，环比快速增长符合行业的季节性特征。受益于下游房地产投资的快速增长，公司收入保持了一季度以来的快速增长势头。分产品看，上半年公司三大主营产品实心导轨、空心导轨和扶梯导轨分别同比增长36.62%、52.97%和39.99%，均保持了快速的增长。

    二季度盈利能力回升。二季度公司综合毛利率为11.25%，环比上升1.87个百分点，这是在经历5个季度的连续下降之后，公司综合毛利率首次回升。公司毛利率回升原因有二：第一，公司报告期内加强与上游原材料供货商的战略合作，努力控制采购成本，同时二季度钢材价格有所回落，成本上升压力得到缓解；第二，高毛利率的扶梯导轨报告期内盈利能力回升，并保持快速增长，拉动公司毛利率回升。由于公司是钢材的直接购买者，因此业绩受钢价波动影响很大，未来公司毛利率不排除仍将有一定幅度的波动。但是长期看公司毛利率将逐步上升，这一方面得益于公司产品升级，高毛利率的高精度电梯导轨收入占比将不断提升；另一方面得益于公司与上游原材料供货商战略合作不断深入，确保公司获得稳定的原材料供应，从而提升公司的成本控制能力。

    与二线电梯制造商合作空间广阔。公司在电梯导轨行业全球排名第三，扶梯导轨细分市场国内排名第一。公司产品主要配套世界八大电梯整机厂商，即电梯整机行业中的一线厂商。目前二线电梯整机厂商中的部分企业已经发展壮大，这些厂商已成为公司的目标市场，相信公司凭借其品牌优势和市场影响力，将逐步占据这一更为广阔的市场。

    预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.47元、0.54元和0.61元，对应14.28元最新收盘价的市盈率分别为30倍、26倍和24倍，维持“中性”投资评级。

    钢材价格大幅波动，经济大幅波动，产品出现严重质量问题。