沈阳机床(000410)中报点评：非经常性损益大幅减少 影响净利率水平

投资要点

    8月3日，公司发布2011年半年报，上半年实现营业总收入51.72亿，同比增长18.61%；实现归属于母公司净利润为9,167万，同比减少43.47%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7,865万，同比增长108.62%，实现基本每股收益0.17元，同比减少45.16%。

    点评:

    政府补助少、坏账损失多，归属于母公司净利润同比下降43.47%

    公司上半年收到与收益相关的政府补助仅为3.23万，去年同期为1.37亿，同比下降99.98%，坏账损失为2,710万元，同比增长177%，是公司半年净利润同期下降43.47%最重要的两个原因。受益工程机械及汽车固定资产投资增长，公司上半年实现营业收入48.2亿，同比增长10.78%，扣除非经常性损益后的净利润同比增加108.62%。

    受益行业稳健增长，订单充足，毛利率稳步提升

    今年1-6月，行业金属切削机床产量累计同比增长23.73%，机床行业的后周期特点明显。上半年沈阳机床（集团）有限责任公司实现工业总产值90亿，同比增长24.13%，累计订货额同比增长31.7%。目前公司订单生产任务全年已排满。

    公司上半年综合毛利率为21.68%，比去年同期提高2.3个百分点，主要是因为公司优化产品机构，集中资源生产高毛利率的数控机床产品。从分项产品来看数控机床、普通车床、普通镗床、普通钻床、备件及其他营业收入同比分别增长20.53%、2.85%、3.57%、-3.82%、-38.73%，，毛利率分别是25.74%、12.23%、19.91%、16.54%、2.68%，同比增长0.47、3.69、4.31、3.36、-3.78个百分点。

    分地区营业收入增减不一，东北地区增长最快

    从销售地区来看，东北地区超越华东地区成为公司营业收入最高的地区，同时上半年东北地区营业收入增长最快，同比增长36%，其它地区营收同比增减不一，华北、华东、华南、华中、营业收入同比均有小幅下降，西北、东南、西南、中南及国外营收同比增长，与统计口径及销售节奏有关。

    费用率降低，行业内仍处较高水平

    公司上半年费用率为17.48%，同比下降0.08个百分点，但与其他机床上市公司比较，费用率仍较高。

    其中管理费用同比增长27.48%，主要是工资同比增长32.39%；财务费用同比增长11.41%，因为上半年银行借款同比增长，利息支出增长11%，货币资金同比下降，利息收入下降99.79%；销售费用小幅增长，主要是公司加大促销力度所致。

    公司是我国机床制造龙头企业，明显受益于我国装备制造振兴战略，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39、0.52、0.68元，对应当前动态市盈率分别为30、22、17倍，考虑到公司近三年实际经营现金流量为负，资金周转压力持续加大，给予公司“中性”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；受紧缩货币政策影响下游行业大幅削减投资影响机床订单下滑风险；