沈阳机床(000410)半年报点评:毛利率有望持续改善

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2011-08-05

2011年1-6月,公司实现营业务收入51.72亿元,同比增长18.61%;营业利润1.04亿元,同比增长96.2%;净利润9,167万元,同比下降43.47%;摊薄每股收益 0.17元。

    收入增长符合预期。报告期内,公司实现数控机床收入30.38亿元,同比增长20.53%,与去年增速持平。普通机床收入增长放缓,同比仅增长1%。基本符合预期。下半年,受益于我国制造业快速发展和产业升级,机床行业整体需求良好,公司作为机床行业龙头有望伴随行业成长。

    毛利率有望持续改善。公司主营业务毛利率为21.68%,同比上升2.3个百分点,是营业利润大幅上升的主要原因。具体来看主要是普通机床毛利率回升明显,普通车床、镗床和钻床毛利率同比分别上升3.69、4.31和3.36个百分点,数控机床毛利率同比上升0.47%百分点,并不显著。我们认为公司毛利率仍有望持续改善:1)普通机床有望维持国内龙头地位,毛利率有望稳中有升;2)数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目建成投产,将大幅降低功能部件的采购成本,同时高毛利的加工中心将改善公司产品结构,公司数控机床的毛利率有望继续提升。

    期间费用或是下半年盈利改善的关键。报告期内,公司期间费用率为17.48%,与去年同期基本持平,但较上年大幅下降2.82个百分点,如果期间费用控制能够维持在这一水平,公司盈利能力将显著增强。

    政府补贴大幅下降导致净利润显著下降。此前公司净利润主要来自于政府补助。报告期内,公司收到政府补助仅为32万元,而去年同期高达1.89亿元,这是公司在营业利润显著增长的情况下净利润下滑的原因。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.36元、0.51元和0.66元,按照8月4日的收盘价11.51元计算,对应的动态PE分别为32倍、23倍和17倍,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示: 1)钢材等原材料价格上涨的风险。2)机床行业下游投资增速放缓的风险。