卧龙地产(600173)半年报点评：股权激励行权价远高于股价

2011年上半年公司实现营业收入5.5亿元，同比增长7.14%；归属于母公司净利润9366万元，同比增长4.33%；基本每股收益为0.13元。

    结算均价下降。期内结算房地产项目9.56万平米，结算收入5.47亿元，均价5727元/平米，较2010年全年结算均价6988元/平米下降18%；主要结算项目有：上虞天香华庭4.1万平米，结算收入2.63亿元，结算价格较去年下降30%；上虞天香西园结算收入1.9亿元，结算面积2.69万平米，结算均价较去年增长15%；由于上半年以结算住宅项目为主，而去年同期高毛利商业项目结算比重较大，房地产毛利率同比下降约11个百分点。

    股权激励行权价格远高于目前股价： 2010年3月份推出股权激励草案，分三批行权，行权条件分别是2010年度净利润同比增长不低于80%、2011年度净利润相比2009年增长不低于150%、2012年度净利润相比2009年增长不低于200%，年均复合增长率达45%，行权条件较高。2011年公司业绩同比增长26%即可满足行权条件。行权价格为9.25元，高于公司8月1号收盘价5.29元的75%。

    投资力度大，项目储备大幅增加，可结算面积287万平米左右：

    2010年至今公司通过股权收购、竞拍方式增加建筑面积123.6万平米：以5.53亿元总价收购耀江神马100%的股权，增加建筑面积69万平米，平均楼面成本798元/平米；以6.5亿元总价收购青岛嘉原盛置业公司75%的股权，增加建筑面积3.97万平米，平均楼面成本1637元/平米；以9.16亿元价格竞得武汉城中村P（2010）175号地块，增加建筑面积43.87万平米，平均楼面成本2088元/平米；竞得绍兴袍江新区两湖2号地块，增加建筑面积6.8万平米，平均楼面成本3836万平米。公司项目多分布在全国三四线城市，区域刚性需求旺盛且购买力强，资产质量优良，毛利率多保持在30%以上，能够保证公司今后几年业绩增长。

    资产状况良好：期末资产负债率50%，较期初下降3.8个百分点；

    剔除预收账款后的资产负债率39%，长期资金压力不大；期末货币资金12亿元，较期初增加3亿元，主要是收到银行按揭款、并购借款等，剔除预收账款后的速动比率2.13倍，公司资金充裕度居同等规模公司前列。