新宁物流(300013)中报点评：管理重塑 重拾升势

内部业务优化，“减肥”效果明显，业绩拐点出现：2010 年Q4 和2011 年Q1 期间，由于子公司业绩差和公司管理费用高而导致亏损，2011 年二季度公司领导层通过搭班子，转思路，梳流程，提效率，降费用等措施加强对子公司的管理，子公司业绩改善效果明显，二季度预告盈利，从而保证了上半年的净利。结合下半年业绩释放预期，我们认为业绩拐点已经到来

    新投入项目基本完成，下半年业绩高增长可期：公司09-10 年增资昆山、深圳、苏州三地的保税仓储扩建项目，以及新投入上海捷通新宁和香港新宁项目。目前新投入项目基本完成，部分项目已经产出，业绩的释放预期出现在2011 年下半年，并且会在2013 年之前持续保持较高增长势头。考虑到昆山、苏州、深圳几家子公司的扩建规模，我们预计公司的主营业务收入和净利润在11-13 年将会大幅增加。

    区域扩张值得期待：公司目前的主要业务点在长三角，珠三角也已基本完成布局，业务经营稳步扩张。由于人力成本、政策支持、税收优惠等优势，电子信息产品产业向西部转移速度加快。凭借公司在电子元器件保税物流业务的丰富运营和管理经验，公司正积极应对产业转移，开始布局西部区域。新成立的重庆新宁和成都新宁将是公司未来业绩增长的重要后备力量，扩张效果值得期待。

    酝酿新的战略框架，向综合物流拓展： 公司多年以来专注于电子元器件保税仓储业务，在专业领域精益求精。同时依托保税区经济和电子元器件产业发展的宏观背景，以保税仓储业务为核心，带动代理货运、代理报关和报检业务的发展，开发出功能性物流，VMI，DC 三种业务模式，不断整合各方资源，提高竞争优势，向综合物流服务商发展。

    投资建议

    我们认为公司在经历短期挫折后，将在业务扩张和业务内控以及业务创新方面重新获得平衡。回归高端仓储服务及其物流服务的盈利水平，给予公司“持有”投资评级。

    估值

    以目前 11.79 元市场价位，相当于79x11PE、34x12PE 和22x13PE。