内蒙君正(601216)调研简报:一体化优势突出的氯碱新秀

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程磊/张力扬/王席鑫 日期:2011-08-02

事件:

    近期在内蒙乌海进行了公司的实地调研,我们看好公司“煤-电-氯碱”一体化带来的竞争优势。

    公司规模扩张有序,长期增长可期:

    11年底,公司将拥有发电量21亿度、白灰40万吨、电石26万吨、PVC45.5万吨、烧碱32万吨、硅铁10万吨、水泥熟料75万吨的年产能。公司未来新增产能投放有序:12年初公司新增30万吨电石,中期再增加30万吨电石,12年底新增30万吨PVC/22.5万吨烧碱。

    随着公司规模的有序扩张,在资源及油价向上的大趋势下,公司立足资源所在地内蒙,其超额收益能力将不断显现,业绩也可保持长期增长。

    一体化优势树立公司长期竞争力:

    公司已经建立“煤-电-氯碱”一体化产业结构。公司电力、电石基本自给,且密闭电石炉技术较先进,单吨成本比行业减少170元。此外公司大力发展循环经济,产品电耗低于行业10%以上,电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用。近三年公司综合毛利率高达25%以上,远超同行业水平,未来这一优势也将继续保持。

    公司获取上游煤炭等资源的能力突出:

    公司在鄂尔多斯有60万吨/年的PVC产能建设计划(目前一期30万吨PVC项目已开建),当地一般会配套一定的上游煤炭资源。

    在内蒙新一轮资源整合中,受益于产业布局和发展模式契合国家产业政策要求,预计公司将可能获得配套上游煤炭资源,从而保障其盈利能力。

    给予“买入”投资评级,目标价35元:

    预计公司2011-2013年的EPS分别为1.39/1.86/2.48元,考虑到公司不仅资源禀赋突出,一体化产能规模不断扩大,而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源,我们给予公司“买入”投资评级,目标价35元。

    风险提示:

    项目建设进度及产品价格波动的风险。