舜天船舶(002608)新股定价报告:国内领先的支线船舶制造商

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张仲杰 日期:2011-08-01

报告摘要:

    公司是国内领先的支线船舶出口商。截止2011年1月底,公司手持支线集装箱船订单量在国内船企中列第二名。公司的远洋支线机动船舶产品包括700TEU—2,000TEU系列集装箱船、30,000DWT以下多用途船和重吊船等;非机动船舶产品包括欧洲内河船、大型海洋运输驳船、海洋工程辅助平台和驳船等。

    公司船舶产品全部外销,主要销往欧洲、美洲、非洲、东南亚等地区。

    造船行业正处周期底部,未来有望逐渐回升。造船工业具有明显的周期性特征。

    2008年度金融危机使全球造船行业受到较大冲击。全球船市自2009年下半年以来有了较明显的复苏,2010年世界新接订单同比增长185.8%。2010年底手持订单量与2009年基本持平,也表明了企稳的迹象。世界经济的增长和国际化分工的不断加深,使得造船工业长期向好。

    产品分化和集装箱化是海运行业的重要趋势。集装箱船具有运输量大、装卸高效、货物耗损率低、水陆联运等优点,因此集装箱方式在海运贸易中的比重不断加大,集装箱船队规模也增长较快。2010年,集装箱货运量占总货运量的16%,集装箱船队占船队总规模的13%。支线船舶是转运港口货物的主要力量之一,但是目前支线船舶新接订单的总装载量仅约为超巴拿马型的1/10,而且现有的支线船舶船龄较大。未来的需求来自于配套需求和正常更新。

    公司拥有技术和产品优势。公司是国内少数拥有独立、完善、全面的生产设计系统的造船企业之一,交船能力和成本控制能力较强。公司通过长期的技术积累和改造,发展了单元组装、预舾装和模块化技术,建立了符合现代化造船模式的基础编码体系和规范,也开发了自己的“造船信息化管理系统”,初步具备了现代造船模式的基础条件。公司的主导产品远洋支线机动船舶的技术水平较高,能够满足多层次需求。

    募投资金用于技改和扩产。公司本次募集资金用于投资能够推进公司现代造船模式建设、提升生产效率以及生产高附加值和高技术含量产品的项目。募投项目投产后,公司的产能和产品范围将得到有效扩张。

    我们预计未来三年公司营业收入增长率分别为6.2%、10.1%和11.5%,净利润增长率为5.29%、24.44%和11.67%,实现EPS分别为1.58、1.97和2.20元。综合考虑可比公司估值水平及近期中小板发行水平、行业所处周期底部等因素, 我们认为2011年动态PE为14-16倍较为合理,上市首日定价区间25.3-28.4元。

    风险提示:未来存在的风险主要在于行业的周期性波动、市场竞争失败、要素价格上升和人民币升值。