丰乐种业(000713)中报点评:农化成本压力凸显 香料业务发展超预期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2011-08-01

事件:

    公司发布 2011 年中报,报告期内实现营业收入6.75 亿元,净利润5048万元,同比分别减少9.68%和39.38%,对应EPS0.17 元。扣除非经常损益后的净利润为4711 万元,同比减少43.27%。

    点评:

    公司上半年业绩同比下滑幅度较大,主要是因为上年同期“丰乐世纪公寓”确认收入2.2 亿元导致基数较高,剔除房地产业务后,公司营业收入较上年同期增长28.2%;净利润较上年同期增长51.20%,业绩增长显著。

    种业收入、毛利均有所下降,产品结构变化导致毛利率略有提升。玉米市场竞争加剧,公司主要品种受到冲击,销量减少,盈利下滑;水稻市场表现较好,实现收入与毛利率双增长。农化产品销售增速较快,上半年同比增长57.88%,但受到国际巨头冲击及成本上升的影响,毛利率下滑8.18%。

    香料业务发展迅速,收入同比增长63.51%,产品价格持续攀升,毛利率提高4.77%。旅游服务业务有所好转,较上年同期增长25.88%。

    受员工薪酬、科研费用、折旧费增加的影响,管理费用同比增长31.44%;

    广告费用、运杂费的缩减使销售费用同比减少18.25%;财务费用同比减少50.18%。

    控成本、推销售,多元业务齐头并进,:

    公司未来将积极推动玉米新品种研发,推进高端水稻品种的销售,继续做大做强种业;农化业务注重控制成本提高盈利能力,加快募投项目建设进度;香料业务向合成香料延伸,进一步扩大市场占有率。

    我们认为,公司多元化发展模式可以有效平抑种子业务的业绩波动,农化和香料未来将继续保持高增长,但由于成本压力,盈利水平将受到一定抑制。

    盈利预测及投资评级:

    考虑到短期种子业务表现不佳以及成本上升带来的业绩压力,我们下调11-13 年EPS,分别为0.37 元、0.51 元、0.71 元,给予12 年30-35 倍PE,对应目标价15.30 元-17.85 元,增持评级。