桑乐金(300247)新股定价:合理股价为18.9-21.7元 预计首日价格在25元左右

类别:创业板 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:周海晨/蔡雯娟 日期:2011-07-29

投资要点:

    IPO 概况。公司以16.0 元/股的价格发行2,050 万股A 股普通股,其中网上发行1,642万股(配售比例80.1%,中签率0.31%),网下配售408万股(配售比例19.9%,中签率5.0%)。发行价对应10 年动态PE 为29.63 倍,对应11 年动态PE 为22.86 倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为2.96 亿元,超募资金达1.26亿元。

    1H11 业绩符合预期,下半年渠道建设加速后收入增长将提速。公司1H11 收入同比增长12.7%,净利润同比增长22.4%,基本符合预期;下半年公司超募资金到位后,公司将加快渠道建设,预计下半年收入增长提速。

    市场潜力巨大,公司品牌、技术规模占优。海内外家用桑拿设备市场空间巨大,预计行业年均增速可达23-25%;其中,家用桑拿设备潜在市场约为630万台,红外线桑拿房的每年需求有望达到6 万台。公司主要产品为远红外桑拿房和便携式桑拿设备,两者的收入占比与毛利率分别为:68%与32%;62%与45%。公司具有持续自主创新能力,品牌、技术与规模均占优,公司给予经销商的利润空间较大,有助于调动渠道扩张积极性。

    借助募投项目产能大幅增长。募投项目主要用于增加2 万台远红外线桑拿房产能以及加强品牌与渠道建设方面的投入。项目于2012 年中达产后,远红外桑拿房产能将翻倍。

    合理股价为18.9-21.7 元,预计首日价格在25 元左右。预计公司11-13 年摊薄后EPS分别为0.70、0.92和1.23 元,综合考虑可比公司的估值及新上市创业板公司溢价,我们认为其2011 年合理动态市盈率为27-31 倍,对应股价为18.9-21.7 元;结合近期创业板公司上市首日表现来看,预计公司首日价格在25 元左右。

    风险因素:产品处于导入期,原材料价格大幅波动,国内市场竞争风险。