舜天船舶(002608)新股简评：地方国有小型船企

船舶制造业缓慢复苏

    从航运景气度的重要指标来看，克拉克森海运指数仍维持在较低水平，从3月份的15068美元/天到现在的10999美元/天，和去年底相比还有所下降，航运景气度恢复缓慢。从新船订单来看，下游需求的恢复没有去年全年世界新船成交量所表现的那么美好；今年上半年新船成交3814万载重吨、同比下降42.4％，略低于我们预期。从交付进度看，今年是本轮交付周期的高点，预计明年有所下降。

    集装箱船大型化趋势明显 集装箱船是去年下半年以来、特别是今年上半年表现最突出的常规船型；今年上半年集装箱船成交173艘、137.77万TEU，1551.98万载重吨、占上半年新船总成交的40.69％；单船平均箱位接近8000TEU，大型化趋势非常明显。其中5000TEU以上的超巴拿马型集装箱船成交130艘、127.79万TEU，1000～2000TEU灵便型集装箱船成交26艘、4.12万TEU。

    公司是省属国有小型船舶制造企业 舜天船舶主营远洋支线机动船舶和非机动船舶制造以及船舶贸易业务，是江苏省属最大的国有造船企业。目前公司手持机动船舶订单34艘、93.24万载重吨、金额60亿元；参考克拉克森的统计，订单包括1036TEU船12艘、1349TEU船6艘、8.2万载重吨散货船7艘、1.2万吨和2.5万吨重吊船各2艘、甲板货船2艘、多用途海洋工程船1艘、拖轮2艘。公司手持支线集装箱船订单在国内排名第二、仅次于广州文冲船厂。

    毛利率持续下降

    公司业务模式包括自建模式和贸易模式，其中机动船舶销售模式包括自建模式和外购模式，非机动船舶销售模式包括自建模式、外协模式和外购模式。2008～2010年公司主营毛利率分别为22.89％、18.15％和10.31％，其中自建机动船舶毛利率分别为19.46％、14.6％和11.27％。公司主营毛利率持续下降的主要原因是原材料和人力成本上升、船价下跌、人民币升值以及船舶贸易业务占比逐年提高等因素。

    募集资金提升产能

    公司拟发行3700万股，募集资金投向"船体生产线技术改造项目"、"船台改造项目"和"造船设施综合改造项目"，项目建设期2年，募集项目达产后将新增年建造6艘3000TEU船、4艘1000TEU船产能，年产机动船舶从7艘提高到17艘。

    发行价格21.6～24元 我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.6、1.8、1.83元。我们按照今年15倍、明年12PE测算，发行价在21.6～24元；按照今年18、明年15倍PE，合理价格27～28.8元。