延长化建(600248)半年报点评:陕西省煤化工投资加码 业绩略超预期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王爽 日期:2011-07-29

点评:

    业绩略超预期:我们在此前调研报告中预期公司2011 年收入40.1 亿,EPS0.37 元,根据石化工程行业上下半年大致4:6 的收入和盈利结构来看,公司2011 年上半年收入超过我们预期的16 个多亿,盈利也略超我们预期EPS 的0.145 元。

    受益陕西省煤化工投资,建筑安装收入增长超预期是公司业绩超预期的主要原因。2011 年上半年公司建筑安装实现收入19.9 亿,同比增长40.87%,无损检测实现收入861.2 万,同比增长4.69%,设备制造实现收入906.8 万,同比下降49.69%,建筑安装收入增长是公司上半年业绩超预期的主要原因,从公司实施的主要项目来看,陕西省煤化工投资加码和大股东延长石油集团大规模建设是公司工程收入超预期的关键所在,我们预期这种势头可以持续。

    公司综合毛利率9.5%,较去年同期的11.2%同比下滑较多,综合毛利率下降的主要因素是设备制造业务由于厂房扩建出亏损。2011 年上半年公司建筑安装实现毛利率9.54%,较2010 年有所下降,符合我们预期;无损检测和技术培训实现毛利率31.3%和25%,完全符合预期; 我们前此调研时公司预期二季度末新扩产的压力容器及配套在二季度投产,实际上需要到2011 年7 月份才能投产,致使设备制造业务亏损。未来制造厂投产可能是综合盈利上升的拐点。

    宏观环境持续紧缩的形势下,资金可能成为公司业务持续增长的瓶颈。与公司收入增长形成强烈反差的是公司收现比和经营活动现金流净额的下降,宏观环境持续紧缩的形势下,资金可能成为公司业务持续增长的瓶颈。同时,宏观紧缩意味着公司财务费用占比的上升。

    根据陕西省煤化工和大股东延长石油十二五规划建设的持续,我们预计公司下半年仍能高速增长,随着新扩建的设备厂和新建配套管件的投产设备制造业务忸亏,我们上调公司2011-2013 年业绩至0.41 元、0.53 元、0.70 元,考虑近期市场总体走弱情绪,我们暂不调整评级,维持“推荐“评级。

    风险:煤化工或大股东投资低于预期。