延长化建(600248)2011年中报点评:内外并举共拓持续成长空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨涛 日期:2011-07-27

投资要点

    业绩同比大幅增长。公司2011年上半年实现营业收入20.13亿元,同比增长37.24%;实现归属上市公司股东净利润6594.42万元,同比增长36.03%;EPS为0.15元;好丁市场预期。业绩丰要驱动力是营业收入的较快增长。

    主要受非标设备建设期拖累,综合毛利率有所下降。公司上半年毛利率9.46%,同比下降1.71个百分点。其中,非标设备制造业务毛利率为-29.20%,同比大幅下降29.61个百分点,主要是由于公司投资9500万元扩建的陕西化建压力容器制造厂、投资1700万元建设的管件、法兰生产线上半年仍处于建设期(预计7月竣工投产后今年可实现收入1.5~2亿元,毛利率达10%)。建筑安装板块毛利率9.54%,同比下降1.86个百分点,主要是由于劳务分包比重上升所致。期间费用率同比略升0.08个百分点,其中,财务费用率同比下降0.15个百分点,主要是由于伊朗项目产生汇兑收益(去年同期为亏损);管理费用率同比增加0.28个百分点。

    公司未来5年将面临较为饱满的集团内订单。母公司延长石油集团“十二五”规划固定资产投资高达2000多亿元,其中,煤化工占1/3,约600亿元,预计未来5年每年将形成与公司主营业务相关的工程任务约100亿元。2011年上半年公司向控股股东及其子公司销售产品和提供劳务的关联交易总金额16.3亿元,约占公司营业收入的81.3%。

    集团外、海外及新业务拓展将成重要增长点,积极向设计施工一体化转型。未来公司计划依托国内几大设计院作为战略合作伙伴,积极开拓集团外业务及海外业务,目前已成立新疆、内蒙以及国际分公司,上半年省外业务同比增长193%。装备制造将成为未来重要增长点,压力容器生产线将于今年7月底竣工投产,根据公司的战略规划,我们预计到“十二五”末其装备制造板块营业收入规模有望实现10亿元的目标。公司做强做大设计业务的意愿强烈,我们判断,公司未来有可能通过积极培育自身设计团队,或者对外收购设计院的方式快速拓展设计业务。

    风险因素:市场竞争风险、客户集中度过高风险、业务经营风险等。

    盈利预测和估值。预测公司11/12/13年净利润分别为1.59/2.05/2.57亿元,全面摊薄EPS分别为0.3 7/0.48/0.60元(2010年为0.29元),净利润CARG达27.4%。考虑到公司成长潜力,维持公司12.20元目标价(现价10.02元),维持“增持”评级。