西南药业(600666)2011年半年报点评:普药销售加大 收入规模提升

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:周静 日期:2011-07-26

投资要点:

    2011年上半年公司实现主营业务收入4.66亿元,同比增长16.84%,实现利润总额和净利润分别为3617.80万元和3239.14万元,同比增长7.72%和11.71%,基本收益为0.11元。整体来说,每股收益基本符合我们之前的预期。

    营业收入增速低于预期。公司2011年上半年工业收入达到4.62亿元,同比增长17%,主导产品注射用头孢唑肟钠同比增长11.62%,而散列通和美菲康则表现不佳,收入同比增速为-12.22%和7.6%,我们预计这与广告投入下降和止痛药市场监管转严有关。分地区来看,西南地区依然占70%以上,增速维持在10%左右,而其他地区则继续保持较高的增速,2011年上半年为38.56%,我们认为随着公司依托太极集团销售实力和代理网络的进一步扩展,省外收入有望继续维持快速增长势头。

    毛利率延续下降趋势,销售费用率下滑超预期。2011年上半年产品综合毛利率为30.61%,同比减少2.59个百分点,下滑速度有所加快,主要与注射用头孢唑肟钠毛利率大幅下滑有关,我们认为随着底价销售同比基数影响的消除,该产品毛利率有望保持平稳。在整个低价竞争的环境下,公司期间费用的控制使得业绩基本达到之前预期,其中销售费用率下降幅度最大,2011年上半年仅为10.62%,同比减少了2.54个百分点,我们认为这与公司加大代理销售的力度有关。

    盈利预测:考虑到下半年期间费用率会有所上升,因为我们维持之前预测不变,2011年和2012年EPS分别为0.17元和0.21元,结合目前股价来看,PE已经较高,不过由于公司地处重庆,区域振兴规划和太极集团重组出售壳资源的预期,都使得市场会给予一定的溢价,因此维持"谨慎推荐"评级。

    风险提示:降价力度加大,代理销售不畅,毛利率进一步下滑。