新大新材(300080)事件点评:股权激励助推管理优化与业绩提升

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:银国宏 日期:2011-07-25

1. 股权激励助推公司提高管理水平。

    公司此次股权激励将会进一步调动公司管理层、技术核心人员、业务核心人员的积极性,促进公司业绩的增长。随着光伏行业的高速增长以及SiC刃料行业的竞争加剧,目前越来越多的产业资本开始关注SiC 刃料产业,人才争夺加剧。平煤集团下属的易成股份正在积极筹备,为IPO上市做准备;江苏大阳目前也加紧SiC刃料的产能建设,SiC刃料产业内人才争夺加剧。流动性加大。在此背景下,公司实施股权激励,有利于维持核心技术、业务人员的稳定,增强公司的竞争力。23.25元的行权价格,在某种意义上也将积极促进上市公司在提升公司盈利能力的同时,加大力度进行市值管理,利于广大投资者获得基本的投资收益。

    2. 废砂浆循环利用成为公司新的利润增长点。

    虽然目前一些硅片生产企业在成本压力下逐渐开始主动进行在线式的废砂浆回收利用以降低成本,但大多数是基于在线式的简单的回收利用,而不是完整的离线式固液分离(PEG液和SiC、Si粉固体)和固固分离装置(SiC粉和Si粉)。公司的废砂浆回收利用与上述模式不同,是离线式的完整的固液分离(PEG 液和SiC、Si粉固体)和固固分离装置(SiC粉和Si粉)工艺生产线,国内目前只有该公司在此领域掌握大规模商用化的废砂浆回收技术。公司是国内离线式太阳能切割刃料回收技术的缔造者,中国刃料环保事业的先驱。据测算,我国生产1GW的太阳能晶硅光伏组件,将产生约7万吨左右的废砂浆,其中含3万吨的废SiC刃料、3万吨PEG废液和1万吨晶硅切屑等其它物质。初步测算,我国11-12年太阳能光伏行业将产生废砂浆约81万吨以及88万吨,这些废弃物直接排放对水和土地污染严重,环境压力巨大。

    公司一期太阳能晶硅片切割砂浆回收再利用项目已于今年一季度完工投产,该项目实现年处理切割刃料耗材废砂浆2万吨以上,不仅具有环保意义,且有较高的经济效益。根据公司公告,12年1季度利用1.5 亿元超幕资金建设的新6万吨废砂浆回收项目将完全达产,届时公司将具有年处理9万吨的废旧砂浆能力。未来完全达产后,初步估算每年可回收SiC刃料2.6万吨,并提供3.5万吨的PEG切削液,按照新品价格5 折销售计算,实现销售收入近6亿元。另一方面,由于公司废砂浆回收处理项目属于循环经济,根据国家相关规定,将享受国家相关税收优惠政策,这将极大提高了公司废旧砂浆项目的盈利能力;保守估计, 废旧砂浆回收项目达产后,将为公司带来约1亿元左右利润,增厚EPS约0.71元左右,成为公司新的重要的利润增长点;

    3. 太阳能SiC刃料产能稳步扩张,确保公司在业内的市场份额。

    公司2.5万吨幕投项SiC刃料扩建项目已在去年年底完成建设,全流程面上产能已达4万吨;而第二期超募2.5万吨太阳能晶硅片切割专用刃料项目将于11年近期建成投产,公司全流程太阳能晶硅片切割刃料将达到6.5万吨。

    我们研判,公司在加紧全流程SiC刃料的建设,有提前释放产能的可能;另一方面,公司在进行全流程SiC刃料项目建设的同时,也积极利用自己的技术优势,采购半成品通过自己三大专有核心技术:精确"粒度筛分"以及"颗粒整形",筛选配比出品质达到公司质量管理标准的产品,间接增加公司产能。我们保守测算,11-12年分别达8万吨和10万吨,贡献销售收入为20亿元和24.5亿元,净利润为2亿元和2.45亿元,增厚EPS约为0.71元和0.87元。

    4. 打造业内首条晶硅圆刃料生产线。

    公司半导体晶硅圆切割用碳化硅专用刃料8000吨项目预计11年上半年完成建设。我们初步测算,该项目完全达产后可为公司增加年销售收入约4亿元,保守估计净利润达6000万元。

    我们研判,公司半导体晶硅圆刃料项目,是得公司从单一的太阳能多晶硅切割刃料行业向技术门槛更高、利润更丰厚的半导体晶圆切割专用刃料行业转移,可有效避免因太阳能多晶硅产业波动带来的不利影响。

    据相关资料显示,晶硅圆专用SiC刃料主要为国外产品所垄断,且价格有逐步走高趋势,售价超过5万元/吨,远高于太阳能晶硅刃料2.5万元/吨的价格。由于晶硅圆专用SiC刃料生产技术难度高、成本高,目前国内很少有企业能切入该领域,公司该项目的建成投产,将再次演绎"进口替代"的故事。

    5. 上游SiC块材原材料价格下降提升毛利率水平。

    根据业内相关资料资料,近期SiC块材原材料价格下降达到10%,虽然公司产品价格也有小幅下降,但是得益于三季度开始切片企业出货量的增加,对公司盈利能力有较大提升。同时,公司参股奎屯龙海科技发展公司,为公司长期、稳定、低成本获得SiC原材料打下了基础;同时新疆年产5万吨碳化硅专用粉破碎项目于今年1月试产,二季度完全建成使用,在当地破碎,每年为公司节约运量仅30%(其中破碎后30%料不是SiC刃料需要的,需要回收再利用),也即2.1万吨为公司节约运费一年达3000多万元。我们谨慎预计该项目贡献净利润至少达到5000万元以上;综上所述,从上游原材料控制抓起来,维持公司毛利率在20以上。

    我们研判,由于公司在国内SiC资源品质最好的新疆布局原材料生产端,未来不仅可以直接对原材料就地进行粉碎加工筛分,节约原材料运输成本;也可以将不合要求的SiC块材颗粒重新回收利用,减少环境污染,提高经济效益。

    结论:

    公司此次股权激励,将极大调动管理层的积极性,同时有利于公司稳定核心技术人员和业务人员;23.25元的行权价,则从某种以上讲,保障了投资者的基本收益;废砂浆的回收利用,切合国家循环经济的政策,享受相关税收优惠,成为公司新的利润增长的点。我们预计公司11-12年SiC刃料产能分别达8万吨和10万吨,销售收入为20亿元和24.5亿元,净利润为2亿元和2.4亿元,EPS增厚约为0.71元和0.85元;考虑到公司切割刃料回收处理能力的逐步释放以及11年晶硅圆刃料生产线的建成投产,我们给予公司11-12年EPS分别为1.05元和1.56元,对应11-12年的PE分别为22倍和15倍。鉴于公司未来的极高成长性以及盈利能力的潜在爆发式提升,即使谨慎给予公司12年22倍PE,则目标价位34元左右,尚有近42% 空间,给予"强烈推荐"评级。

    风险提示:

    上游原材料价格波动带来的风险;太阳能产业硅片出货量未达预期。