依米康等新股之IPO申购策略:网下入围低企上市高位盘旋

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:林瑾 日期:2011-07-21

7 月25 日至7 月29 日的一个交易周,A 股IPO 市场安排了5 家新股发行,覆盖中小板和创业板。以冻结资金周期划分,网上、网下均可交错划分为两个申购段,我们预期本次5 家新股的合计融资规模将约在26.5 亿元左右。

    3 只创业板新股的11-13 年净利润的平均预测CAGR 为41%,中小板平均约40%。其中,中小板2 家新股差异极大,姚记扑克成长性相对较一般,大连电瓷则高达57%,若考虑非经常性损益,该公司11 年同比却是负增长的;再就毛利率水平比较,依米康相对较高,10 年为41.95%,但却低于前2 个会计年度;初灵信息和光线传媒的10 年毛利率均为39%,但前者呈下降态势,后者则相反。2 家中小板新股在毛利率上也有较大差异,姚记扑克和大连电瓷的10 年毛利率分别为20%和35%。

    5 只新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色(见“新股亮色盘点”一节)

    网下申购方面,中小板新股的网下报价有效入围比例依然是预期中的低企,机构报价与发行人的预期仍有较大差距,相形之下,创业板新股定价安全边际相对稍高,本轮新股中,机构参与姚记扑克和光线传媒现场路演的积极性相对较高,但对其价值的判断也存在较大的分歧。在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算,预期依米康、初灵信息的平均网下平均中签率约在2.5%左右, 光线传媒、姚记扑克、大连电瓷的网下平均中签率约在8%、16%、6%左右。本次5 只新股中签所需的平均最低资金量预期为1500 万元左右。

    网上申购方面,短期的“打新”赚钱效应,引导申购资金持续缓缓地回流,相应地,网上打新中签概率明显下降。在假设网上申购存在一定偏好,且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下,预计此次5 只新股中光线传媒的网上中签率将相对较高,其余4 只新股平均约在0.32%左右。

    申购建议:网下报价方面,考虑公司的技术含量高低、已实现业绩及未来业绩的确定性占比,我们给予依米康、初灵信息、光线传媒、姚记扑克、大连电瓷网下报价中值在16 元、24 元、45 元、20 元、15 元附近。网上申购方面,我们认为在最终定价相对合理的前提下,建议资金量较大的投资者可偏重参与光线传媒的申购,其他投资者可偏重选择姚记扑克或依米康的申购。鉴于近期发行PE 上升明显,请申购时特别注意最终定价与投价报告区间下限的偏离度及与我们给出中值的偏离度。

    不确定因素:发行价格的偏离度、机构参与度、有效入围比例