东宝生物(300239)新股上市:国内明胶行业新星

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姚杰 日期:2011-07-11

国内明胶系列领先企业:

    公司地处内蒙古包头市,长期专注于明胶系列产品以及小分子量胶原蛋白的研发、生产、销售,副产品为磷酸氢钙,成为了中国最具竞争力的高科技生物制品企业。 公司 2008-2010 年营业收入稳步上升, 分别为 1.19 亿元、 1.55亿元和 1.92 亿元,年增长率为 30.3%、23.9%。2008 年到 2010 年扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别为 875 万、984 万、2,042 万,分别增长 12.5%和 107.5%。

    明胶市场前景广阔:

    明胶分为药用明胶、食用明胶、照相明胶和工业明胶四种。我国明胶行业的市场容量从 2005 年的 2.86万吨增长到 2009 年的 5.20 万吨, 年均复合增长率为 16.12%,随着国内医药、胶囊、食品、保健品、化妆品产业的发展,明胶需求量不断增长。 公司通过募投项目将明胶产能从 4000 吨拓展到 6500吨从而争取扩大市场份额。

    胶原蛋白技术优势明显:

    公司与中科院理化所合作,成功研发了生产制造小分子量胶原蛋白产品的高新技术,并形成 200 吨/年的生产能力。技术的突破,使得公司的产业链在明胶的基础上得以向高端产品延伸,实现了产品价值的成倍增长,也使公司开拓了新的市场,成为国内能够规模化生产小分子量胶原蛋白的少数企业之一。通过募投项目,公司扩产 1000 吨胶原蛋白产能,且将工业级产品和终端型产品共同推进的方式迅速利用新增产能。

    估值与评级:

    预计 2011-2013 年公司主营业务收入 2.29 亿元、2.80 亿元、3.42 亿元,实现净利润为 3100 万、4300 万、5500 万,同比增长 43%、39%、28%,EPS分别为为 0.41 元、0.57 元、0.72 元。我们以 11 年业绩 25-28 倍的市盈率估值,东宝生物上市合理价为 10.25-11.48 元。

    风险提示:

    原材料价格波动、胶原蛋白终端销售欠佳。