罗平锌电(002114)：锌价上涨背景下的业绩高弹性公司

1．事件 近期国际市场基本金属大幅反弹，沪锌价格跟随国际市场反弹。

    2．我们的分析与判断

    （一）公司生产经营亮点不多

    公司确实缺乏长期增长动力和清晰规划。由于公司矿产自给率低（约 10%），公司主要靠锌锭加工，但套期保值又不充分，因此公司业绩严重依赖锌价。主要受制于自有资源约束。公司一直试图通过对外收购等方式提高资源自给能力，这符合公司的业务逻辑，但不确定性很大，且未见进展。

    （二）公司水电业务能有效降低吨锌成本

    公司地处云南，水电资源丰富，每年6-10月是丰水期。公司自有电厂发电可较同行节约生产成本折合吨锌成本为 1200 元以上。

    公司预计 6-10 月可发电 4800-5000 万吨电，生产较低成本的锌 1万吨以上。

    （三）公司存货较多，业绩弹性大

    公司业绩严重依赖锌价。公司目前存货大幅高于所有者权益。

    据我们测算，公司存货吨锌成本约18000元/吨。

    3．投资建议

    我们认为该公司对锌价弹性很大，公司明显受益于锌价上涨。

    近期锌价连续上涨，该公司存在一定的投资机会。如果后市锌价继续上涨，可优先考虑关注罗平锌电。

    4．风险提示

    一、公司的管理能力有待提升。

    二、锌价涨幅不及预期。