ST中葡(600084)调研简报:决战2011 主营扭亏是关键

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:徐广福 日期:2011-07-07

投资要点:

    资源优势难以复制。

    公司目前拥有自有葡萄园3万亩,新近又增加了6000亩,"公司+农户"合作形式的葡萄园大约有12万亩。且公司自有葡萄园3万亩已经超过10年的树龄,不久将进入15年黄金年龄。树龄优势无法复制,目前一线品牌的葡萄园建设还是慢了半拍,因此品质优势给了公司管理层一定的时间来进行市场的开拓。公司计划将自有葡萄园的面积在十二五扩至5万亩,以辐射与农户合作的12万亩;公司在葡萄园建设方面将从有机、限产园、产品可追溯等角度进行挖掘潜力。

    差异化营销路线--体验馆形式。

    针对目前传统渠道--餐饮、商超等费用高企的现状,公司以体验馆的形式走差异化营销路线,将优质客户请到体验馆来品鉴,从而来真切感知公司产品的品质优势,这在超市或餐饮等渠道是难以实现的。因此对于葡萄酒爱好者,无论是团购或散客均有一定的吸引力。

    发挥中信集团的协同效应。

    中信集团及关联公司去年采购公司约2000万的葡萄酒,集团对中葡的支持力度挺大。未来将进一步发挥中信集团的协同效应。利用中信集团在证券、银行、信托、地产等各方面的资源来为中葡拓展市场,这一点存在较大的想象空间,然而具体还有待执行层面的跟上和配合。

    公司未来可能成为拉菲的合作伙伴,但短期内恐难看到。

    中信集团的华东中信与拉菲的大股东罗斯柴尔德家族在山东合资建立了一个酒庄(拉菲控股),目前该项目还处于实施阶段,此项目主要是拉菲试探以副品牌进入中国市场的潜力。由于可能存在同业竞争的问题,公司说服大股东中信和拉菲(罗斯柴尔德家族),未来如果山东合作项目理想的话,那中葡将成为拉菲后续扩展中国市场的首选合作对象。然而合作项目的成功与否还需要2-3年的时间,因此对中葡和拉菲合作可能性的判断仍需时间观察。

    2011年是公司主营扭亏的关键之年,也是公司能否脱胎换骨的一年。

    根据我们的测算,公司成品酒销售额要超过5亿元才有可能实现主业扭亏,从目前的销售态势来看,有可能实现,但压力非常大。熟话说巧妇难为无米之炊,目前销售费用的控制决定其在市场开拓方面还是相对弱势,颇有力不从心的感觉。我们认为主业扭亏是公司能否脱胎换骨的关键所在。一旦主营扭亏,那么销售费用的增长的空间将变得很大,譬如超市费用、促销费用、地面推广等一系列打开市场局面的费用,从而支撑公司市场的开拓。

    股权激励的可能性不大。

    由于国企的特点,股权激励更多受到政策面的限制,短期内实施较为困难。

    盈利预测及估值

    基于公司业绩拐点的出现,以及后续资源优势的进一步凸显,我们维持公司2011-2013年的EPS为0.11元、0.22元、0.53元的偏乐观预计。评级方面维持"买入"评级。投资建议方面,我们认为其今年主业实现成品酒5亿元的销售有一定难度但仍可期待,因此建议大资金短期在弱势格局下以观望为主,长线资金可适当布局。