海南瑞泽(002596)新股定价报告:海南区域建设高景气度的受益者

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:解文杰 日期:2011-07-07

公司目前是海南省最大的商品混凝土生产企业,三亚市最大的新型墙体材料生产企业。商品混凝土方面,公司分别占有海口市场份额8.80%(第四) ,三亚市场份额 38.64%(第一),在琼海份额为 78.59%(第一) 。2010年营业收入 70756.23万元,净利润 8583.86万元。

    商品混凝土的供应半径一般不超过 50公里, 而海南由于特殊的地理环境又兼市场相对独立。海南省经济发展迅速,近两年来 GDP增速、固定资产投资增速及房地产投资增速均远高于全国平均水平。2010年,海南固定资产投资 1257.5亿元,比全年增长 33.4%,房地产开发投资 467.87万元,同比增长 62.5%,涨幅为全国之首,公司作为区内最大商混企业受益明显。

    未来海南区域商品混凝土需求前景依然广阔。第一、海南未来要大力推进国际旅游岛建设,根据《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》测算,2010-2020 年海南省全省固定资产投资将达到 35200 亿元,年均固定资产投资额 3200 亿元,是 2009 年规模的 3 倍多,市场空间巨大。在固定资产投资增速较快、商品混凝土普及率有待提高的背景下,海南省商品混凝土的需求面临较大的增长空间。据预测,假设到 2015年商品混凝土普及率达到 50%,则海南省商品混凝土需求量将达到 1837万平米,是海南省 2009年商品混凝土产量的 2.74倍。第二、随着“禁现”推进,商混普及率将提高。目前海南省 18个市县和 1 个经济开发区仅有海口、三亚、陵水和琼海已经开始禁现,其他还没有。目前海南商混普及率只接近 30%,远低于北京、上海等成熟地区 60%-80%的普及率水平。

    公司此次募集资金主要用于:1、商品混凝土生产网点建设(儋州、澄迈搅拌站) ;2、新型墙体材料生产网点建设项目(儋州、澄迈、琼海) ;3、技术研发中心建设项目。募投项目达产后,公司将新增商混产能 120万立方米/年。

    我们预计公司 2011-2013年公司摊薄后每股收益 0.69元、0.84元、1.03元,考虑公司作为区域混凝土龙头并结合相关公司估值情况,我们建议询价区间为 13.80-17.25 元,相当于公司 2011 年 PE 的20-25倍。

    风险提示:原材料涨价风险;市场竞争加剧风险;募投项目进程低于预期风险。