东宝生物(300239)新股研究:民营明胶生产商 胶原蛋白成看点

类别:创业板 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:彭晓 日期:2011-07-06

公司此次发行A 股1900 万股,发行后总股本为7580 万股。发行后公司第一大股东持股37.74%,实际控制人为王军先生。

    公司目前从事照相明胶、药用明胶、食用明胶及明胶副产品磷酸氢钙、明胶深加工产品胶原蛋白的生产经营,其中明胶和胶原蛋白属于核心技术产品。

    明胶业务保持稳定。公司明胶产品质量与同行业其他公司相比处于较高水平,目前明胶产能为4,000吨/年,是国内最大的骨明胶生产企业之一。公司该项业务每年的收入增长在20%~30%左右。本次募集资金拟扩建明胶产能2,500 吨/年,将进一步提升公司在明胶行业的地位。

    胶原蛋白业务的发展是公司的未来亮点。胶原蛋白为公司的新项目,2010年刚刚投产,2010年贡献营业收入795.04万元,占比为4.13%。此项业务毛利率较高。2010年毛利率为55.89%。随着该业务的发展,其在公司主营业务的占比也会逐步提升。本次募集资金所投项目建成投产后,公司每年可生产1,000 吨高品质胶原蛋白,营业收入有望超2亿元。

    盈利预测及估值。预计公司11年~13年EPS分别为0.34元,0.57元和0.92元;我们认为公司的合理市盈率水平应在28-32倍。按照预测的2011年业绩计算,公司股票上市后的合价值区间应在9.52元~10.88元。

    风险提示。新产品市场开发风险。公司胶原蛋白业务属新项目,现有产能200吨/年,本次投资项目完成后,公司将形成1200吨/年的生产能力,公司在销售渠道的建设及品牌建设上将有较大投入,存在风险。