东宝生物(300239)新股定价报告:从明胶到胶原蛋白的产业延伸是最大看点

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:周思立 日期:2011-07-06

投资要点:

    公司是国内最大的骨明胶生产厂商,现有产能 4000 吨,是国内最大的骨明胶生产企业,募投项目建成后,产能将达到 6500吨,行业领先地位进一步巩固。

    明胶的上游为动物皮、骨料等,下游为医药胶囊、食品、保健品和照相胶片等,受益于医药和食品工业的快速发展,明胶的需求量在逐年增加。 我国明胶市场容量从 2005年的 2.86万吨增长到2009年的 5.2万吨,年均复合增长率为 16.12%。

    公司与中科院理化所合作,以自产的双 90 优质明胶为原料,采用“酶解法”生产小分子量胶原蛋白,分子量正态分布区间为500~4000道尔顿,达到国际先进水平。

    胶原蛋白在医疗、保健品、化妆品和食品领域的应用范围更为广阔,随着人们健康美容意识的增加,胶原蛋白尤其是更易吸收的小分子胶原蛋白市场需求量在近年迅速扩大。

    公司在去年开始试销小分子胶原蛋白,去年半年生产 51 吨,销售 41吨。其中工业原料销售 38吨,售价为 20万元/吨,毛利率为50%; 零售销售 3吨, 其中网络销售 1吨, 今年的零售价从 1.6元/克提高到 2.36元/克, 毛利率也上升到 85%, 远高于公司 2010年的 24.32%的综合毛利率

    投资建议:我们预测公司 2011 年~2013 年的 EPS 分别为 0.41元、0.74元和 0.95元,给予公司 2011年 25~30倍 PE,则公司价值区间位于 10.25~12.30元。

    风险提示:明胶和胶原蛋白毛利率下降的风险;胶原蛋白零售达不到预期的风险;食品安全的风险;疫情爆发的风险。