创元科技(000551):当今环保专家 未来电瓷龙头

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:赵乾明 日期:2011-07-05

投资逻辑

    去弱扶强,聚焦高端制造业:公司在 2009 年之前是一个控股型公司,业务多而杂,良莠不齐,增速不快;如今公司已经明确了聚焦高端制造业的发展思路,未来主要发展输配电瓷、洁净环保和测绘仪器等优势产业,将逐步剥离其他资产,管理思路的拐点将带来业绩大幅改善。

    苏净集团是一块被市场低估的隐形资产:创元科技持股 91.93%的苏净集团是中国洁净环保产业龙头企业,代表了空气洁净领域国家最高水平,在废水/气/污泥处理和小型气体分离设备方面也有很强实力,预计 2011-2013 年保持 40%的复合增长。

    扩大产能,巩固输配电瓷龙头地位:原有的苏州电瓷和新收购的抚顺高科在输配电瓷领域优势互补,能改善公司产品结构,提升毛利率水平,在产值上已经超过大连电瓷成为国内输配电瓷新龙头;同时,公司拟非公开增发取得资金 4.66 亿元用于建设宿迁电瓷基地,将巩固公司的国内电瓷龙头地位。

    投资建议与估值

    我们预测公司 2011-2013 年摊薄 EPS 分别为 0.536 元、0.751 元和 0.994元,同比增速分别为 125.63%、40.23%和 32.27%。

    在比较了各个行业对应估值水平后,将公司诸业务分拆分别估值,估值结果为 18.86 元,对应 35X11PE 和 25X12PE,高于公司近期增发价格 15.5元,建议“买入”。

    风险

    公司增发投资宿迁项目失败,扩产项目投产后市场不能有效接纳新增产能,国家电网恶意压低电瓷绝缘子价格,苏净集团业务扩展不达预期。