东宝生物(300239)：明胶增长稳定 胶原蛋白是未来看点

投资要点：

    1、公司产品线始于收购原材料牛骨等提炼骨制明胶，2010 年开始将明胶进一步酶解为胶原蛋白，面向工业和终端消费者， 同时有副产品磷酸氢钙作为饲料添加剂销售。胶原蛋白是明胶产业链的高端化延伸， 产品包括胶原蛋白冲剂、胶原蛋白面膜以及果汁饮料。

    2、明胶是动物的皮、骨、腱与韧带中胶原蛋白经不完全酸水解、碱水解或酶降解后纯化得到的制品。主要用于医药和食品领域。公司骨明胶生产生产能力为年产4000 吨，占内资明胶产量近30%，排名第一。

    3、我国明胶行业布局布局较为分散，且产能较小；同时质量参差不齐。随着日本2011 年大地震导致海洋遭遇核泄漏和核辐射， 鱼皮原料供应大幅减少，明胶出现供不应求局面。另外，明胶行业技术壁垒较高，因为生产工艺关系到成胶率和优质胶产出比例的高低， 这两项指标又直接影响企业的经营成本和营业利润，进而关系到企业市场份额。此外，原料掌控对明胶也有重大影响，明胶质量70%取决于原料。

    4、胶原蛋白是人体含量最丰富、功能最强大的蛋白质，胶原蛋白独特的生物特性、生理功能决定其用途广泛，美容健康行业运用胶原蛋白类产品在近几十年成为全球发展势头迅猛的新时尚。

    5、2010 年公司买断中国科学院理化技术研究所相关技术，生产出分子量平均2300 道尔顿的小分子量胶原蛋白。以前小分子技术即千位级道尔顿分子量胶原蛋白的工业化制备技术基本上为国外厂商所垄断，造成前几年国内很多品牌的胶原蛋白也是从国外进口，或简单分装，市场销售几乎都是日本等国外品牌产品。现在公司生产的面向终端市场的"圆素"牌胶原蛋白是以骨明胶为原料通过酶解技术、分子量平均2300 道尔顿的小分子量极品，双90 等顶级产品占比高达30%以上，品质达到国际一流水准。

    6、公司未来的产业链和产品链重点在于胶原蛋白的生产和销售，特别是面对终端消费者直接销售，业务模式不再是以工业中间原材料为主，而是演变为以终端消费品为主、兼有中间品的服务型企业。

    7、预计公司未来三年（2011-2013）的EPS分别为0.42元、0.55元和0.73元。其合理价格对应于2011年30倍PE即为12.6元。预计首日上市区间为11.5-14元之间。