黔轮胎(000589)调研简报：上有压力 下有竞争 随行业起伏兴衰

平安观点：

    天然橡胶价格变动对公司业绩影响巨大。我们测算，天然橡胶占轮胎重量约30%-40%，成本占50%以上，天然橡胶价格上涨会严重挤压公司利润。伴随天然橡胶价格上涨，轮胎产品价格也会上调，但是存在2-3 个月的滞后，我们预计公司今年中报业绩同比下滑。总体看，轮胎行业上有天然橡胶涨价压力，下有市场激烈竞争，公司获利甚微。

    公司110 万套全钢胎项目扩产进程符合预期。公司110 万套全钢胎扩产项目计划生产40 万套轻型全钢子午胎和70 万套大型全钢子午胎。我们预计40 万套轻型胎项目今年下半年试产，属于对现存生产线的升级替换；70 万套大型胎项目预计年底试产。轮胎生产线试产到全面达产周期较短，一般不超过一个季度。我们判断该扩产项目对公司2011 年业绩无显著影响。

    公司斜交胎占据细分市场较高份额。在轮胎子午化的行业发展趋势下，全国大部分轮胎生产厂家均逐步淘汰了斜交胎生产线。但是在矿山、码头等特殊工程领域，子午胎相比斜交胎无明显优势且价格较高，斜交胎在该领域具有持续广泛的市场需求。公司在技术改革的过程中保留了斜交胎生产线，我们推测公司2010 年斜交胎获利状况有所好转。

    公司产品大部分内销，约20%走向出口市场。公司出口收益主要来自于北美销售公司，长期微利。设立该销售公司的初衷在于完成国家创汇指标，现在主要的作用在于扩大销售额，摊薄成本。美国特保案主要针对轿车胎，公司销售产品主要以工程胎和载重胎为主，特保案对公司利润影响甚微。

    轮胎行业先产后销模式注定行业生存困境。轮胎行业80%左右产品均销往替换胎市场的特点决定了行业内各个公司无法提前接受订单，只能依据企业自身对市场的判断来制定生产计划。先产后销的模式使得企业在天然橡胶价格上涨的时候无法有效转嫁成本压力，天然橡胶价格下降的时候不敢大量增加库存，长期处于微利经营状态。

    业绩预测与投资评级。公司生产成本受天然橡胶价格波动影响剧烈且没有有效的主动控制措施，下游轮胎行业竞争趋于激烈，公司业绩波动较大。

    预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.22、0.28 元，首次给予“中性”评级。