百联股份(600631)：百联股份重组获通过 中国商业航母启航

百联股份重大资产重组获证监会通过并于今日复牌：接中国证监会通知，百联股份与友谊股份重大资产重组事宜经中国证监会并购重组审核委员会2011年第19 次工作会议审核并获得有条件通过，自2011 年6 月24 日起复牌。当正式收到中国证监会相关批准文件后将另行公告。

    百联股份重组造就中国零售业新航母：百联股份重组包含两个部分：1）友谊股份向百联集团发行A 股股份购买百联集团持有的八佰伴36%股权和投资公司100%股权。2）友谊股份换股吸收合并百联股份。我们认为重组后的新百联2011年营业收入将超500 亿元，成为中国零售行业的新航母。按2010 年的数据估算，重组后的新百联占上海社零总额的7.2%，垄断优势显著。

    整合完成后扩张将提速：百联集团计划十二五期间在全国新开800 家门店，销售规模突破1800 亿元。主要业态为购物中心、连锁百货、大卖场、奥特莱斯，同时要加速发展电子商务。我们认为新百联将成为百联集团扩张计划的实际执行者，在重组完成之后扩张将提速，并实施再融资以保障有充足的资金推进扩张计划。

    后续催化剂众多：重组完成后，百联将会筹划再融资与股权激励事宜，并且百联集团下的部分优质资产也将有望注入上市公司。这三方面事项将成为公司未来股价表现的最大催化剂。

    百联是最有望做大做强的中国零售企业：我们认为同时具备整合和扩张能力的百联股份将成为中国商业领域最有希望做大作强的零售商。百联将通过整合、扩张、布局三方面来做大，提高整体销售规模；通过创新、改造、改善三方面来做强，提升利润水平。将成为中国零售行业的真正霸主！

    重申“买入”评级，目标价22.5 元：我们预计合并后新百联2011-2013 年EPS分别为0.87 元、1.05 元和1.24 元（按照摊薄后17.2 亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861 的换股比例，则百联股份的2011-2013 年EPS 分别为0.75 元、0.90 元和1.07 元。我们给予百联30 倍的PE 估值，对应目标价22.5 元，百联股份自有商业物业每股23 元的资产重估价值也为其提供了扎实的投资安全边际。