山东章鼓(002598):立足本业 拓展前行

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李晓光/黄夔 日期:2011-06-24

国内罗茨鼓风机细分领域的翘楚。公司是国内领先的鼓风机制造商之一,以罗茨鼓风机为核心产品,积极拓展离心鼓风机、气体输送成套设备、渣浆泵等新产品。据通用机械工业协会统计,公司罗茨鼓风机销售收入已连续十一年位居国内第一。

    罗茨鼓风机行业发展稳健。罗茨鼓风机的下游主要集中在石油化工行业、钢铁冶炼行业和水泥行业,行业增速稳定,也促进了罗茨鼓风机行业的稳健发展。据行业协会统计,2002 年全国罗茨鼓风机的产值为 26922 万元,2010年产值为 112089 万元,复合增长率为 19.5%。作为行业市场份额达 30%的龙头企业,今年 1-5 月的销售收入同比增长幅度为20%,符合下游增长趋势。

    产品结构优化促使毛利率提升。公司 2008 年至 2010 年综合毛利率别为26.2%、29.4%和 32%,稳步提升。公司不断减少毛利较低的 L 系列产品,扩大 ZG 等高附加值系列风机。2010 年该系列的毛利率为 47%,同时募投扩产项目也将进一步扩大该系列鼓风机产量,有望进一步提升公司毛利率。

    新兴市场领域值得关注。除了传统的化工、钢铁等下游行业,公司积极开拓水处理、气力输送和气体分离等领域,2010 年公司产品在水处理行业中市场占有率已达 15.35%,气体输送 2010 年的收入增速也达到了 38%,未来新兴行业的收入增速必将超越传统行业。

    募集资金项目帮助公司扩大生产能力,缓解目前设备产能不足的情况,同时助力公司进入离心鼓风机和气体输送设备新领域,进一步提升行业地位。

    建议询价区间 11.2~13.44 元。我们预计公司 2011、2012、2013 年完全摊薄 EPS 为 0.56 元、0.69 元和 0.86 元,合理的询价区间在 11.2~13.44 元之间,对应 2011 年 20~24 倍市盈率。