株冶集团(600961)深度报告:冶炼优势与资源劣势并存

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:闵丹 日期:2011-06-24

冶炼成本行业内最低。公司采用湿法工艺生产电锌、锌合金等产品。2010年公司直接浸出炼锌系统正式进入全面生产阶段,锌冶炼产能约50万吨,在国内市场占有率达到10%,位居第一。采用烧结、鼓风炉冶炼、电解精炼的传统工艺生产电铅,铅冶炼产能接近10万吨。2010年公司正式启动12万吨基夫赛特一步炼铅技改项目,建设期为期2年,建成后公司铅冶炼总体产能将维持在12万吨左右的水平。由于具有技术和规模的双重优势,因此冶炼成本业内最低。

    供给偏紧、需求强劲,铟价仍有上涨空间。铟是中国具有优势的稀有金属,储量占全球的三分之二。由于铅锌产量增速放缓限制了铟的产量增长,而同时下游LCD和LED需求呈现高速增长,而且薄膜太阳能电池也处在加速发展阶段,因此我们对铟的应用前景较为乐观,预计未来铟价将有上涨空间,公司将由此受益。

    资源匮乏是公司最大发展瓶颈。公司是单一的冶炼企业,没有自有矿山,所以原材料铅锌精矿采购价格的波动对公司影响比较大。目前公司铅锌精矿基本依赖外购,其中国外精矿约占20%,国内精矿约占80%。由于当前铅锌行业冶炼加工费大幅下降,对企业盈利非常不利,可见缺少资源仍是公司最大的软肋。期待资源注入预期得以实现。

    预计2011年EPS 0.08元,首次给予"增持"评级。我们预测公司11-13年EPS分别为0.08元、0.14元和0.27元,对应的动态PE分别为198.5倍、113倍和58.8倍,估值偏高。但我们看好铟价未来走势,公司业绩对铟价也比较敏感,铟价每上涨100元/公斤,公司EPS可增厚约0.007元,我们首次给予公司 "增持"评级。