东宝生物(300239)新股定价：明胶企业 合理发行价9.8-11.9元

投资要点：

    民营明胶企业：东宝生物主要从事明胶和胶原蛋白产品的研发、生产和销售，王军控制公司上市后37.75%股权，是公司实际控制人。2010 年公司实现收入1.92 亿元，同比增长24%，实现净利润2162 万元，同比增长90%，净利润率11.2%，净资产收益率17.7%。公司产品主要为明胶（照相、药用、食用）、磷酸氢钙、胶原蛋白，2010 年收入占比分别为85%、11%、4%。

    明胶是主导产品，胶原蛋白是潜力产品：照相明胶市场逐步萎缩，成长空间有限；药用明胶主要用于生产空心胶囊，下游需求旺盛，成长空间大；食用明胶主要用于食品添加剂，市场规模大，增长稳定。公司明胶产品主要供应下游企业，核心竞争力在于产品质量标准高、生产规模大。胶原蛋白主要用于保健、化妆、医药、食品等领域，面向终端消费者，市场潜力大。公司是胶原蛋白行业后起之秀，优势在于产品质量标准高，劣势在于公司营销从B2B转为B2C 需要时间来适应。

    募集资金扩大产能：本次募集资金总投资额1.84 亿元，主要用于扩大明胶产能，新建1000 吨可溶性胶原蛋白项目。

    合理发行价格9.8-11.9 元：我们预计公司2010-2012 年全面摊薄每股收益为0.41 元、0.56 元、0.75 元，同比分别增长44%、37%、33%。根据申万盈利预测，创业板近期发行的5 家医药公司2011 年发行市盈率平均为35.7 倍，最低为25 倍，综合考虑公司成长性和目前市场估值水平，我们认为公司合理发行价格9.8-11.9 元，对应2011 年预测市盈率24-29 倍。