新都化工、川化股份、天科股份调研纪要

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2011-06-21

新都化工调研纪要

    1, 募投项目进展。装置设备已经定了,目前在做土建,预计明年上半年投产,公司会尽量将时间提前。目前当地雨季来临,施工有困难。

    2, 中报预期。公司对业绩有信心,去年受云贵川大旱影响很大,今年产品在市场销售情况良好,明显好转。去年上半年净利润4760万,今年预期的同比增长100%-130%可以达到。

    3, 复合肥。目前四川总部加陕西的15万吨产能,湖北的130万吨产能,合计共200万吨。6月份公告的在广西北部湾建了一个销售公司,来增加产品外省销量。今年开始,营销服务开始做到终端,新增加200-300个销售人员。水溶性肥料是公司主打产品,目前销售情况较好。

    4, 纯碱。公司优势在于产业链更完整,各厂离盐井位置很近,在水电一体化、运输及包装费用上,一年可节约4300万成本。目前纯碱出厂价不含税1500元/吨左右,毛利率已恢复到08年的水平,估计后期涨价的空间不会大。

    5, 公司盐矿储量1亿多吨,按目前每年采80多万吨计算,盐矿够用100年。成本每吨不到200元,自用40多万吨,外卖价格每吨400多元。食用盐都是卖给盐业公司,价格区间很宽,由每吨500到3000元。

    6, 复合肥的原料磷酸一铵以前全部需外购,目前收购的楚钟肥业具备15万吨磷酸一铵产能。对上游资源如磷矿、煤矿的收购是公司的发展目标,今年还没有在接触。

    7, 今年股价要有所表现,主要还是看业绩情况。1-3月毛利率的情况,复合肥12.19%,纯碱16.73%,盐39.01%,产量22.84万吨,氯化铵每吨800多元,毛利率39.06%。

    11年中报EPS0.69元,11-12年EPS分别为1.21、1.76元,对应PE22.6、15.6倍,推荐评级。

    川化股份调研纪要

    1, 与泸天化重组预期-公司大股东变化之后,存在关联交易。目前大股东处理这件事,公司方面没有接到相关的通知。

    2, 天然气供应问题。目前气源供应不足很严重,省内其它气头企业也有这个问题。因为天然气调配权不在四川,在北京总部,中石油的供应量在减少,把天然气调往东部,国家关于化肥企业供气的政策失效。现在价格比较复杂,要在去年0.9基础上涨了0.23,还有0.03运输费用,再加不确定的浮动价。大合成氨装置5月份就开始检修,常规检修时间1个月,因为供气时间一再推迟,现在已经定在40-90天。

    3, 4万吨亚氨基二乙腈项目-比预期的晚,目前还没有投产。主要因为天然气供应不足,技术上也存在一些问题,项目中试后大规模生产,但是在投料试车阶段出现技术问题,目前在整改。

    4, 尿素-产品都是气头尿素,目前合成氨与尿素装置因为天然气供应不足导致开工率很低,尿素比合成氨略高。成本上,按公司1吨合成氨需1000-1100立方天然气,0.6-0.7吨合成氨制一吨尿素,电价0.45,蒸汽全部自给来计算,毛利率与市场持平,但目前开工率很低,单位成本过高,盈利情况很差。市场方面,由子公司新天府销售公司负责销售,自有零售店主要在西南地区,60%在四川省内,外售走自己的铁路专用线,不用邮政。未来趋势-煤与天然气的长期趋势肯定是上涨,成本推动尿素价格上行。

    5, 三聚氰胺-除3万吨产能在川天化外,其余6万吨都在母公司,目前开工率与尿素差不多,要稍好一些。按3吨尿素液产1吨三聚氰胺计算,目前9000多的出厂价还能盈利,正常情况下成本要更低。在考虑做三聚氰胺的下游产品,已有技术储备。

    6, 硝铵与硫酸。目前30万吨硫酸80%外卖,硝铵开工率60%左右,全部外卖,

    7, 未来发展定位。由于受天然气制约严重,公司在考虑转型问题,避开天然气领域,转向化工,会保持目前化肥产能基本不变,不会做扩产。会发展三聚氰胺的后加工、精细化工与石油化工,在跟中石化接触,做下游产品。煤化工现在主要是控股集团在做。公司目前想发展,有融资需求,但是与集团子公司存在同业竞争问题,省内内审都过不了,做不了再融资。

    个人建议:天然气短缺严重影响公司业绩,目前来看改善的前景不明朗。重组肯定会做,今年可能机会不大。11-12年EPS0.21、0.30元,中性评级。

    天科股份调研纪要

    1, 公司主营业务市场不大,现在有好几家机构持股,可能有一个预期公司转型的问题,由分包到总包,如果转型成功,会对业务收入影响很大。唐山佳华的20万吨/年焦炉气制甲醇项目是公司第一个工程总承包项目,现在还在继续谈,没有谈成主要是对方的原因。今年能做多少业绩不好说,相比设计接近40%的毛利率,如果做总包,整体毛利率会下降。

    2, 公司主要业务还是合成氨、化肥、催化剂,与昊华集团下的众多子公司在产业上关联度不高,产生的关联交易很少。现在还没有听说集团对公司有什么资产注入计划。

    3, 变压吸附气体分离技术方面,制氢是主要业务,占销售收入的60-70%,去年做了90多个制氢项目,大多是小项目,石化最多,其次是煤化工、传统化工,毛利率不到10%,主要还是做设计工艺、特种阀门与吸附剂。市场占有率30-40%,竞争对手很多,基本都是从西南院走出去的。在与山西国新谈焦炉气制甲烷的项目,规模未知。与河南煤业签订的8189万的变压吸附技术项目目前还在执行阶段。

    4, 与GE开发煤层气发电上,主要在技术研发上有合作,用作技术储备,主要针对低浓度煤层气。目前还没有签煤层气项目,对这一块的前景不乐观,国家目前还没有明确对高浓度煤层气的支持政策,利用低浓度煤层气的项目可能还有点远。

    5, 碳捕捉技术与垃圾处理方案。神华的10万吨项目早已结束,是国家拨款做的示范工程,还谈不到盈利。目前还没有任何商业市场,市场前景不乐观。香港垃圾场脱CO2浓缩甲烷项目在09年执行完毕后,目前没有订单。

    6, 碳一化学与催化剂。碳一化学技术主要应用在天然气化工与煤化工的甲醇与二甲醚产品,08-09年二甲醚项目的设计在业务中占比较大,导致两项主要业务毛利率近几年波动较大。用于合成甲醇的铜系催化剂贡献业绩稳定,一般贡献1000万左右的净利润,市场占有率40%,主要竞争对手为占市场40%左右的巴斯夫。脱硫剂在利润中占比很小,一般100-200万。CO吸附剂以前是用北大先锋的,现在公司在试产,主要用于自己工程的配套。

    7, 宜宾天科煤化工8万吨/年甲醇项目煤炭全部需外购,去年亏损大的原因是成本非常高,大约3500元/吨,是公司做过的最失败的投资项目。

    8, 未来规划。今年计划收入4.8个亿,净利润4400万,与前两年基本持平,董事长认为目标定的过低,公司主要还是为了目标能顺利达到。还是定位在现在所做的市场,主要做变压吸附气体分离技术,但是这一块市场空间不大,增长可能会比较慢。公司的十二五发展规划已基本制定完,会在后期发布。

    个人建议:目前估值过高,公司今年业绩无亮点,主营业务概念性强,市场空间小。11-12年EPS分别为0.21、0.26元,中性评级。