恒大高新(002591)新股定价报告：防腐抗蚀喷涂材料行业的先行者

投资要点：

    磨损和腐蚀是工程材料功能失效的主要形式，它的危害遍及几乎所有的行业。目前我国工程材料的防腐抗磨技术的推广不尽如人意，处在起步阶段各，仍有很大发展潜力。

    公司是国内最大，综合实力最强的工业设备防磨抗蚀新材料研发、生产、销售及技术工程服务的企业。公司的营销网络也已由国内延伸到东南亚等海外市场。作为国内防磨抗蚀行业的先行者，公司先发优势明显。

    由于喷涂材料多为合金和陶瓷等硬质粉末，应用时需要特殊作业方式和设备，需要专业的操作技巧和施工经验，因此材料的需求方不仅需要供方提供材料，同时也需要提供施工服务。公司的材料销售加配套施工这一模式使公司的综合毛利率高达40%。这一毛利率是其他一般金属新材料生产企业难以相比的。

    本次发行后，公司的募集资金将分别投向“金属系列防磨抗蚀材料生产及防护、再造建设项目”、“非金属系列防磨抗蚀材料生产及防护、再造建设项目”、“技术研发中心技改扩建工程项目”、“营销网络及物流配送中心扩建项目”等项目。募投项目预计在2012年投产，在2013 年达产。届时公司的总产能将从现在的20 万平米增长到50 万平米，产能增长150%，幅度巨大。

    目前整个中小板和创业板的2011 年预测市盈率分别为24.5 倍和28.69 倍。虽然金属新材料板块的估值偏高，我们认为公司A 股的合理价格在21.75-24.26 元之间，对应2011 年的动态市盈率在25-28 倍之间。