九芝堂(000989)调研简报

强化内控管理基本完成，逐步开展营销改革

    近年来，公司一直着力于强化内控管理，目前已基本完成，未来重点将逐步转向营销，目前主要做两个方面的改革：一是将产品市场定位由基层转向城市，有些产品如驴胶补血颗粒的基层市场正在逐步萎缩，公司将通过更换包装等方式逐步改变产品形象，以适应城市消费者的需求；另一方面重点营销目标由渠道转向终端，把全国划分为五个大区，逐步展开终端维价，借基本药物电子监管码实施之机将其在全部产品上实施，以便于掌控产品流向，打击窜货，稳定产品价格体系。

    产品线仍然丰富，但产能受限

    公司共有336个药品批文，其中独家品种34个，中药保护品种12个。目前销售过千万的品种超过10个，其中补肾固齿丸、裸花紫珠片等增速较快，将成为近期公司利润的增长点。由于产能限制，日常只生产五十多个产品，待新基地建设将解决产能瓶颈。

    中药材涨价侵蚀利润，毛利润下降

    公司一直秉承"药者当付全力，医者当问良心"的祖训，坚持使用道地药材，严控产品质量，部分产品出口日本近二十年。在当前中药材大幅涨价的背景下，尽管公司从产地采购降低成本，但利润依然会受到侵蚀，预计今年的毛利率将继续下降。

    历史悠久，短期承压不改长期向好趋势

    公司作为老牌中药企业，历史追溯三百余年，底蕴深厚，先后被评为中国驰名商标、中华老字号和国家非物质文化遗产。目前市值仅35亿，与其品牌和产品价值不匹配。由于近年来增长缓慢，对公司股价造成压力，但长期来看，其价值释放潜力巨大，给予"增持"评级。