哈药股份(600664)：环保事件影响有限 股价低估明显

头孢类原料药停减产对哈药影响有限：哈药的头孢原料大部分自用，外销的金额很小，目前7-ACA、头孢曲松等原料药价格均处于低位，从自产转为外购不会大幅提高公司的生产成本，对公司的利润影响有限；

    不同于一般的原料药企业，哈药的业务重心一直在制剂。哈药的头孢曲松制剂销售额过3亿，头孢唑啉、头孢氨苄制剂销售额过2亿，头孢拉定制剂销售额过亿，相关产品目前的利润主要由制剂提供，原料药主要是配套作用。

    长期来看，借助哈药生物等业务哈药将逐步完成战略转型。抗生素目前仍然是哈药的最主要收入来源，但在高速增长的肿瘤、心血管领域，公司已经开始涉足，哈药生物工程恰已经体现出良好的的增长势头，未来公司将逐步实现战略转型。

    对三精制药和哈药生物的收购将推动公司进入发展新轨道。哈药即将完成对三精制药和哈药生物的收购，这将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整，提高经营效率的同时进入新的领域，按目前股本计算，我们预计增发后2011-2012年EPS分别为1.13和1.25元，较增发前有所增厚。目前动态PE仅有15倍，在医药板块中处于低端，给予推荐评级。

    风险提示:医药板块估值近期波动较大。