亚太药业(002370)调研：突破瓶颈 转型生化

扩产陆续投放，业绩突破瓶颈：

    公司上市比预期晚了一年，所以募投项目没有及时建成。目前公司主业受限于产能，所以这两年增长乏力。目前4.3 亿的胶囊剂已经率先投产，主要生产主打产品罗红霉素胶囊。11 年年底3.3 亿片剂生产线也能完成，主要生产阿奇霉素分散片等拳头产品。利润水平更高的冻干粉针剂项目预计今年6 月建成，预计明年中期前能通过新版GMP。随着募投项目的陆续投产，公司业绩将突破瓶颈。

    解决原料瓶颈，带来新利润增长点：

    在扩张制剂的同时，公司自建的罗红和阿奇的原料药已在10 年投产，总规模500t。公司两大主要品种的原料已经换成了自己的原料，解决了做大制剂产品的一大瓶颈。原料产能充裕，自用之外从去年起对外出口。公司将于年底前获得印度原料出口认证，未来将获得欧洲原料认证，出口将规模扩大。原料药板块将增加业绩弹性，有较大的超预期可能。

    开辟生化药品板块，转型启动：

    公司使用超募资金1500 万设立全资子公司，生产生化诊断试剂，开始转型进军生化药品领域。目前的主打产品是采用了酶学循环法，在现有机器上，无需额外处理就能快速、大量检测样本。公司已经获得了该技术的专利。公司预计该项目2 年内建成，2-3 年达产后专利产品收入1.6 亿，专利产品收入9000 万，净利润超过4000万，与目前亚太药业净利润相当，值得重点关注。

    招标情况良好，新品种有序推出：

    未来公司在抗生素上依然有3-4 个头孢产品将推向市场。消化道方面，泮托拉唑已经顺利地打开了浙江市场。质子泵抑制剂的后续品种较多，产品线较全。心血管方面，公司苯扎贝特片在上海中标，将是心血管的主要拉动力，远期烟酸辛伐他汀值得关注。但基药的推进不如预期，公司也将积极拓展药店终端，形成普药销售的另一渠道。

    投资建议：“增持”评级

    我们预测公司11-13 年eps 分别为0.54、0.62 元和0.87 元，3 年CAGR 为35%。

    我们认为公司作为基药的龙头企业，未来产能扩张明确，转型值得期待。 我们给予“增持”评级。