远兴能源(000683)深度报告：十二五煤炭翻两番 甲醇迎来业绩拐点

报告摘要：

    煤炭业绩高增长，十二五权益产能增长300%

    公司在产湾图沟矿2010年产量240万吨，我们业绩今年将达到350万吨，明年有望达到450万吨左右，未来随着第二个工作面的建成将最终达到600万吨的产能。该矿产能大幅增长的同时，吨煤净利也增长迅速。2009、2010年吨煤净利分别为83、92元，今年随着西北动力煤价格的大幅上涨以及配套选煤厂投运后煤炭的全部入洗，吨煤净利将同比大幅增长50%至140元左右，未来随着该矿平硐的建成，生产成本有望进一步降低，盈利进一步提升。公司参股的纳林河二号矿建设顺利，计划于2013年投产，该矿实际产能1000万吨左右，当年有望贡献450万吨的产量。我们预计2011—2014年公司权益产量年均复合增长率36%，高于所有煤炭上市公司。

    公司资源优明显

    公司吨煤市值为5元，仅次于国投新集。考虑到公司140元左右的吨煤净利、而国投新集吨煤净利不足90元、露天煤业更不足40元，远兴能源资源优势更加突出。

    资源整合、集团注入值得期待

    3 月份《内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作方案》的32号文件下发，煤炭资源整合驶入快车道。计划到2013 全区地方煤炭企业将由现有的353户减少到80-100户之间，在规模上，地方企业中将形成1-2户亿吨级、5-6户五千万吨级、15-16户千万吨级的大型煤炭企业，其中20户营业收入要超百亿元。公司有望借整合东风实现资源扩张。此外，远兴能源母公司博源集团与中煤能源共同投资的母杜柴登煤矿有设计产能800万吨，预计实际产能在1000万吨以上，煤种为优质动力煤，望在2013年投产，届时有望注入上市公司。

    甲醇业务盈利大幅改善，为业绩提供高弹性

    天然气占公司甲醇成本85%左右，年内公司气价上调可能性不大，甲醇成本基本稳定。当前价格2500元/吨，较1、2月份上涨20%，盈利大幅改善。甲醇与油价高度相关，在高油价背景下，甲醇价格仍将维持高位。目前发展石油替代产品如火如荼，山西、浙江、河南、贵州、陕西等省份纷纷开展甲醇汽油试点，M15甲醇汽油国标也有望近期出台，甲醇作为汽油替代燃料需求将进一步放大。公司甲醇权益产能近70万吨，经我们测算，若甲醇价格每上涨100元，公司业绩增厚0.06元左右。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2011—2013年EPS分别为0.41元、0.64元和0.94元，未来三年业绩年均复合增长率在80%以上，对应2011—2012年PE分别为21倍、13倍。鉴于公司未来煤炭业绩的稳定高增长以及甲醇盈利大幅改善带来的业绩弹性我们给予公司“强烈推荐”的投资评级，给予12元的目标价，对应2012年20倍的PE。