双环科技(000707)调研简报：纯碱氯化铵价格均上涨 给予“谨慎推荐”评级

投资要点：

    公司现有联碱法纯碱、氯化铵权益产能各170 万吨，原盐本部130万吨，重庆宜化化工100 万吨，可全部满足自给需求。未来重庆宜化化工将通过技改使公司纯碱权益产能达180 万吨。公司地处湖北应城市，湖北市仅有两家纯碱企业：双环科技、新都化工，合计产能135 万吨，4 月份湖北二家企业共生产纯碱133,592 吨，开工率水平较高。公司是国内上市公司受益于纯碱价格上涨，业绩增长弹性最大的企业。纯碱年平均价格每上涨100 元，公司EPS增厚约0.20 元。

    纯碱价格在“电荒”中上涨，我们认为此次纯碱价格上涨支撑逻辑更强。国内用电紧张的现象在未来两年可能成为持续性现象，纯碱主要分布于我国华东、华北区域。至夏季，华东华北地区电力紧张局面较为严重，当地纯碱开工率或低于全国平均水平。公司当前轻质纯碱出厂价1900-2000 元/吨，重质纯碱1950-2050 元/吨，满负荷开工，库存量逐渐降低。公司当前原盐制造成本200 元/吨左右，据测算当前纯碱毛利率应高于25%。

    氯化铵市场近期表现良好，主要原因在于对印度市场出口拉动，公司氯化铵以干铵为主，当前含税价800 元/吨以上。但氯化铵价格上涨的持续性还存在不确定性。

    公司子公司沁裕煤业年均采掘量40-60 万吨，2010 年业绩亏损，现正进行整合。宜化置业 “宜化山语城”现正进行预售，我们暂不考虑该项收入带来的业绩提升。

    当前股价对应公司2011 年PE 为22 倍，给予“谨慎推荐”评级

    风险提示：主要产品价格下跌。