ST金花(600080)调研：人工虎骨粉带领公司迎主营业绩拐点

主要观点：

    2011 年上半年停产迎搬迁，下半年有望迎来业绩拐点

    公司2011年上半年将迎来新厂区建设和搬迁的艰巨任务，预计除重点品种外，其他药品的生产都将受到影响。然而，随着下半年公司恢复生产，新厂区设备资源共享、生产工艺优化，管理成本将下降。

    人工虎骨粉是公司迎主营业绩拐点的希望

    金天格是国家一类新药，属于处方药，主要销售区域以经济发达地区为主。公司采用底价代理模式销售，2010年的销售收入超过5千万。

    我们认为，坚持走学术推广路线符合该产品特点。预计，金天格未来有望保持30%以上的增速，成为公司迎主营业绩拐点的希望所在。

    酒店业务扭亏在望

    根据协议，金花大酒店委托经营期到2010年5月截止，以后其盈利情况将开始影响母公司业绩。虽然酒店近年来的营收保持稳定增长趋势，但2010年仍亏损0.13亿元，亏损主要由酒店固定资产折旧摊销造成。考虑到2011年世园会的开幕对旅游业的拉动作用，预计酒店业务2011年扭亏在望。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级

    预计公司11年、12年实现每股收益为0.16元和0.12元，以5月19日收盘价8.37元计算，动态PE分别为50.99倍和69.13倍。如果公司今年完成债务重组计划，公司的财务费用将得到明显下降；同时，公司酒店业务今年有望实现扭亏为盈，而在人工虎骨粉的带领下，公司医药工业迎来快速发展。公司近几年的盈利主要依靠银行减免利息实现，而公司2011年主营业绩拐点向上，2012年“脱帽”在望，我们给予公司“跑赢大市”评级。