大港股份(002077)深度研究：规模扩张迅速 业绩增长确定

报告摘要：

    终端需求利空基本释放，中美两国市场有可能超预期。欧洲各国补贴下调政策基本尘埃落定，欧洲光伏市场今年将面临增速下降的情况已经确定。中美两国市场具有极大的发展潜力，如果政府出台有力的补贴扶持政策，这两个市场就有可能超预期。

    上游多晶硅价格合理下降，增加了公司的毛利空间。近期多晶硅料的价格在下游需求的压力下出现了合理下跌的趋势。尤其以进入5 月以来的多晶硅价格出现了较大的跌幅，稳定了公司的盈利空间。

    组件价格下跌有利于光伏发电的推广，是产业发展的正常现象。在光伏产品价格的持续下跌将促进市场需求的增长，规模的扩大将进一步降低生产成本，为降价打开了空间，整个产业进入良性循环，直到实现发电平价上网的目标，届时光伏产业会再次出现爆发性增长。在这个过程中公司将受益于快速扩张的市场规模。

    公司产品结构优化，有利于毛利率提升。2010 年大成新能源硅片业务对合并净利润的影响达到99.64%，是公司利润的绝对主要来源。

    我们预测公司的安置房业务占比会逐步下降，公司逐步退出该项业务，而光伏业务中的占比会逐年提高，公司的综合毛利率、综合净利率有望得到显著提高。

    硅片扩产进行顺利，预计今年盈净利润1 亿元。硅片产能将从3000-3500 万片扩大到5000 万片以上，将带来1 亿元左右净利润，合并净利润增长120%，并且公司的业绩增长具有确定性，维持“买入”评级。