天龙光电(300029)：收购石英坩埚业务 提升晶硅设备产业链协同效应

收购石英坩埚业务，进一步完善晶硅生长设备业务链。公司拟利用3,000万元超募资金收购金坛市光源石英坩埚有限公司（以下简称"金坛光源"）56.25%的股权，并利用1,460万元超募资金对其增资。收购和增资后，公司将持有金坛光源65％的股权。此次收购是继之前收购上海杰姆斯石墨热场业务后，再一次完善公司光伏晶硅生长设备的辅助及耗材配套产业链，利于提升公司的盈利能力与业务协同效应。

    石英坩埚为晶硅生长用一次性易耗品，市场供不应求。石英坩埚是理想的高纯硅熔融载体材料与容器，其在冷却过程中因膨胀系数不一致，而属于仅仅只能使用一次的拉晶或铸锭易耗品。目前单晶硅用石英坩埚厂商主要有锦州圣戈班、扬州华尔及金坛光源等，多晶铸锭用石英坩埚厂商包括维苏威、赛瑞丹、东芝陶瓷、江苏华融及中材国际等。目前石英坩埚产品供不应求，在全球大幅提升光伏发电比重及硅料厂商的大幅扩产带动下，作为一次性易耗品，其市场成长空间十分可观。

    收购资产盈利能力强，成长性好。金坛光源是专业生产电弧石英坩埚企业，现有6条坩埚生产线，坩埚年产能4万只。2008-2010年、及1Q2011实现营收分别为1,523万元、1,623万元、5,008万元、1302万元，净利润分别为404万元、339万元、1386万元、493万元；过去三年营收、净利润的年均复合增速分别高达81.55%、85.31%；净利率分别高达26.50%、19.76%、27.61%、37.86%。预计其未来成长性及盈利水平仍保持较高。 收购成本合算，并表后静态增厚业绩约10%。按公司出资4,460万元收购与增资后持有金坛光源65%股权、及金坛光源2010年净利润1386万元计算，收购资产的静态PE仅为4.95倍；按金坛光源2010年的净利润静态测算，收购并表后约增厚公司业绩10.55%。

    建设多晶硅铸锭用方坩埚项目，进一步提升收购协同效应。金坛光源已涉足生产拉单晶用圆坩埚五年左右，其坩埚制备工艺和产品已经成熟。公司收购控股金坛光源后，拟建设多晶硅铸锭用方坩埚项目，以进一步提升此次收购的协同效应。公司拟通过引进人才和先进设备的方式，掌握并采用石英注浆成型技术生产的方坩埚，可显著提高坩埚的热震稳定性及抗炸裂能力。目前方坩埚项目团队已到位，预计年底可建成投产。

    维持"强烈推荐_A"的投资评级。公司已在光伏、光电两大新能源高端装备领域储备了丰富的新技术、新产品及新项目，其多晶硅铸锭炉、多线切割机、LED蓝宝石炉及MOCVD等明星产品将陆续产销，未来阶梯式快速增长可期。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.98元、1.56元、2.24元，对应动态估值分别为26X、17X、12X；维持"强烈推荐_A"的投资评级。提示新项目投产及市场推广进度或低于预期的风险。