通宝能源(600780)公司点评：注入地方电网资产改善盈利 仍有内生增长潜力

1、煤价高企，电力业务微利。2010 年，公司累计完成发电量74.3 亿千瓦时，同比增长7.14%。实现营业收入20.6 亿元，同比增长10.98%，但营业成本达到18.6 亿，同比增长12.13%，超过收入增速，导致毛利率下滑近1 个百分点至9.7%。营业成本上升是由于综合标煤单价上涨了8.8%，火电业务盈利空间被严重侵蚀。在煤价高企、电价受限的情况下，主营业务将继续处于微利状态，盈利水平难以得到根本改善。

    2、资产注入已经获得证监会有条件通过。公司正在实施非公开发行注入资产，并且已经获得证监会有条件审核通过。收购完成后，公司将拥有发电和配电两项业务，配电业务将成为公司主要业绩增长点。根据公司自身预测，预计地电股份2010 年和2011 年归属于母公司净利润分别约为1.69 亿元和1.85 亿元，按照摊薄后股本测算将增厚公司2011 年每股收益0.16 元。

    3、资产注入空间较大，具备内生式增长潜力。公司定位为控股股东唯一的资本运作平台，控股股东在产业方面的快速发展将为公司未来发展提供项目保障；公司转型定位为综合能源公司，控股股东山西国电业务板块主要为发电业务、配电业务、燃气业务、金融业务、资产管理、项目投资等，控股股东拥有的燃气、新能源等政策支持的节能环保项目将可能注入上市公司。公司具备良好的债务融资能力和丰富的项目储备，将围绕综合能源产业，选择优质项目投资，实现内生式增长。

    4、盈利预测和投资评级。预计2011-2013 年营业收入为48 亿元、53.5

    亿元、56.7 亿元，每股收益0.18、元、0.27 元、0.28 元，市盈率34、22、21 倍，估值和行业平均水平接近，但公司后续还有资产注入空间，内生式增长潜力较大，首次给予“推荐-A”评级。