重庆钢铁(601005)深度研究：转型艰难谋发展 结构调整成长可期

2011 年重庆钢铁总产能达700 万吨左右，今年新区板材产能释放明显。其中，新区产能500 万吨均为板材；老区产能在170 万吨左右，主要生产线材、棒材、型材。2011 年1-4 个月累计生产188.28 万吨，同比增长73.58%，增量主要来自新区板材产能释放。

    公司未来产品结构将发生质变，板材占比将高达75%以上。通过我们5 月份最新调研得知，老区长材2011 年产量仍将继续维持在150 万吨左右，新区板材约350 万吨左右，2011 年总产量将提升到500 万吨左右，年产能180 万吨的4100mm船板投产后，将明显提升公司产品档次及盈利能力。

    2009 年公司展开搬迁以来，营业收入、成本大幅增长，净利润下滑明显。2010 年实现营业收入166.18 亿元，同比增长53.06%，净利润0.1 亿元，同比下降89.07%；2011 年一季度实现营业收入67.1 亿元，同比增长141.69%，净利润475.7 万元，同比下滑85.19%。

    2011 年公司经营仍面临成本上升、经营性支出增多的困难，短期盈利水平仍难明显提升。我们认为公司面临的经营压力主要源自：（1）矿石、煤炭等原燃料价格的上涨，且公司长寿新区生产线处于投产初期，运行成本较高；（2）钢材产销量增加导致运杂费增加、船板检验费增加；公司负债规模逐步扩大，净利息支出增加等。

    公司未来主要看点在于将通过搬迁契机促使产品结构转型，通过淘汰落后大幅提高产品档次和工艺水平，直接受益西部建设。此外，集团铁矿石储备丰厚，自给率有望从10%提高到50%，将为公司长远发展奠定基础。

    首次给予公司“中性”评级。预计公司2011 至2013 年的EPS 分别为0.05、0.08、0.22 元，对应PE 分别为97、60 和21 倍，对应PB 分别为1.39、1.37、1.28 倍。鉴于当前钢铁行业整体盈利水平仍不足，而新区产能正处于建设发展初期，搬迁对公司正常生产影响将延续，短期业绩难以大幅提升，我们认为当前股价已基本反映公司当前价值。

    风险提示：政策及行业影响；公司经营风险；其它风险。