吉林敖东(000623):人工肝助推公司价值回归

类别:公司 机构:国都证券有限责任公司 研究员:潘蕾 日期:2011-05-13

1、ELAD 人工肝市场前景广阔。生物人工肝的主要应用范围是为严重肝衰竭患者提供肝功能支持,等待合适肝脏移植,或帮助早期肝衰竭患者进行肝脏自我修复。 VTI 的 ELAD 人工肝技术是全球首个基于人体细胞的生物人工肝系统,能够有效的提高肝衰竭患者生存率,降低治疗费用,具备广阔的市场前景。据 WHO 统计,全球约有 5 亿人患有严重肝病。我国每年死于肝衰竭的患者约有 40 万人,经内科综合治疗后仍有50-70%的死亡率。目前治疗肝衰竭唯一有效的办法是肝移植,但因肝源短缺和移植费用高昂而应用有限。据 IMS 统计,中国约有 100 万以上的患者是 ELAD 人工肝的潜在用户,若 10%的患者接受人工肝技术治疗,保守估计 ELAD 潜在市场空间在 200 亿元左右。

    2、ELAD 若成功获批,将有望为公司贡献 EPS 0.53元。ELAD 技术目前在我国已完成Ⅲ期临床,在美国正在进行Ⅲ期临床。VTI 公司于 2007年 9 月正式向中国国家食品药品监督管理局递交了注册申请,目前正在审批过程中,我们认为最近 6 个月获得 SFDA批文可能性较大,一方面由于 ELAD 按 SFDA标准进行了第五个临床实验且疗效显著,另一方面获得了学术界和医疗界的广泛支持。目前全世界尚无生物人工肝上市,若公司的ELAD技术获SFDA批文,将成为首个上市的生物人工肝系统,极可能成为公司股价的催化剂。我们保守估计,按公司持有 VTI 30%股权计算,ELAD 上市后经过 3 年左右的推广后开始为公司贡献利润,最早在 2014 年将为公司带来约3 亿元的净利润,为公司贡献 EPS 0.53 元。

    3、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013 年的每股收益分别为 1.93 元、2.37 元、3.25 元,同比增速分别为-11.2%、23%、37%,目前股价对应 2011-2013 年的动态市盈率分别为 19 倍、15 倍和 11 倍。我们认为公司目前已有的证券、医药、采矿和公路业务发已足够支撑股价,人工肝业务可能成为公司股价催化剂,此外,广发证券定向增发可能全面摊薄公司业绩,暂未纳入盈利预测。目前公司估值在整个医药板块相对较低,人工肝若获批将助推公司价值回归,我们首次给予公司 “短期-推荐,长期-A”的投资评级。